「マージンコール・ドゥーム・ループ」がグローバル化するにつれてトレーディングハウスは崩壊する
タイラー・ダーデン：木曜日, 3月 24, 2022 - 06:44 PM
ドゥーム・ループ：悪循環、絶望の連鎖、破滅のループ、死の連鎖 マージンコール ：委託証拠金、最低証拠金
時にはレポの達人であるZoltan Pozsarは彼の時代をはるかに先取りしているので、彼が話していることを把握するために必要なすべてのソースドキュメントを読むだけで、「専門家」は数週間かかります。
先週、世界最大の独立系エネルギー商人の1つである、毎年数千億ドルの商品を取引する秘密のトラフィグラが「数十億ドルのマージンコール」に直面しているというブルームバーグのニュースは、商品「マージンコールドゥームループ」のアイデアが3週間以上前にPozsarによって浮かんだことを意味すると報告しました。商品トレーダーとクリアリングハウスが歴史的な規模の流動性危機に直面している可能性があると警告し、その影響を最小限に抑えようとするバークレイズの真剣な試みにもかかわらず、より広範な金融安定性を脅かす可能性があり、FRA-OISのような無担保の資金調達市場の急増で観察できる広範な流動性の圧迫に現れていると警告した。
なぜなら、FTが、ヨーロッパ最大のエネルギー貿易業者が、ヨーロッパ最大のエネルギー貿易業者が、ウクライナ危機によって引き起こされた急激な価格変動が一次産品市場を圧迫する中、現金逼迫を回避するための「緊急」支援を提供するよう、政府と中央銀行に要請したと報じた後、ゾルタンが再び正しいことが証明された翌日、それはほんの始まりに過ぎなかった。
はい、それは「マージンコールの運命ループ」がグローバルになったときに起こることです。
FTは、BP、シェル、コモディティトレーダーのVitolとマージンコールに見舞われたTrafiguraをメンバーとして数えている貿易機関である欧州エネルギートレーダー連盟が見た手紙の中で、業界は「卸売ガスと電力市場が機能し続けることを保証するために、期限付きの緊急流動性支援」を必要としていると述べた。
「2022年2月末以降、すでに困難な状況が悪化し、より多くの(欧州の)エネルギー参加者が、追加の流動性を調達する能力が著しく低下したり、場合によっては枯渇したりする立場にある」とEFETは3月8日付の書簡で述べ、市場参加者と規制当局に送付した。
それは「予見することが不可能ではなかった。一般的に健全で健全なエネルギー会社。 。 。現金にアクセスできない」と書簡は警告し、「一般的に健全な」企業がそのような太った尾のシナリオを予測していたことを明らかに無視した。彼らが「一般的に健全」でも「健康的」でもなく、確かにそれに応じて計画していなかったことを示唆しなかったという事実。それなのに、どういうわけか彼らの愚かさや貪欲さが、FRBの救済を受ける資格があるのだろうか?
来る流動性危機の深刻さをおそらく無視した中央銀行からの沈黙以外の何ものもなく、何日も過ぎ去った、そしてなぜそうではないのか - 結局のところ、世界最大の商品トレーダーのほとんどが彼らの組織図に複数の億万長者を持っているので、彼らが彼らの会社を救済するためにお金を費やすようにさせてください。しかし、この特定の救済要求は、中央銀行と一般市民の両方にとってあまりにもグロテスクに聞こえたかもしれませんが、商品会社にとっては、突然のマージンコールが引き起こした流動性不足はあまりにも現実的でした。
FTは、先週の報告書のフォローアップで、トラフィグラの最高財務責任者(CFO)であるクリストフ・サーモン氏によると、世界のエネルギー市場の危機は一部の小規模商品トレーダーを廃業に追い込み、セクターの統合の波を解き放つと書いている。
サーモンは、ロシアがウクライナに侵攻して以来、商品が世界中に流れ続けるために必要な資本の急増は、市場から小さな商社を圧迫するだろうと警告した。
トラフィグラの最高財務責任者(CFO)であるクリストフ・サーモン氏
「私たちがこれらの危機を乗り越えるとき、そして2年半のCovidの状況から抜け出していることを忘れないようにしましょう - 商品取引部門の別のセットの統合があるでしょう」とサーモンは水曜日にローザンヌで開催されたFT Commodities Global Summitで語った。
世界の商品取引部門は、Trafigura、Vitol、Gunvorなどの大規模なグループによって支配されていますが、サーモン氏は、多くの小規模トレーダーが資本要件の高まりから信用へのアクセスの欠如まで、多くの問題に直面していると述べました。
「サプライチェーンマネージャーとしての私たちのセクターへの参入障壁は増加しています」と彼は言いました。
サーモンの悲惨なコメントは、ポッツァールの最悪のシナリオの確認を毎日見ているように来ており、商品金融を席巻する流動性危機に対する懸念が高まる中、ヨーロッパ最大のトレーダーは、商品価格の大きな変動が取引コストを押し上げるため、現金の逼迫を防ぐために「緊急」支援を提供するよう銀行や政府に嘆願し続けています。もちろん、これらは独立した商社であり、数年前に彼らの支払われたロビイストが、実際には体系的に重要ではないと説明するために踏みにじられたので、単純な国有化が行うときに、納税者の資金が一握りの億万長者を救済するために行くケースをどのように作ることができるかはわかりません。
FT会議でトレーダーの間でパニック以外の何ものでもないこの最悪のシナリオは、銀行が多額の初期証拠金(将来の契約をヘッジするための現金)を要求するなどの困難な状況が、商品市場、特にガスとニッケルの適切な機能の崩壊に寄与したという懸念を表明している。
世界第2位のガス生産国であり、石油で第3位の規模を誇るロシアからの炭化水素供給に対する懸念が、市場を揺るがしている。ヨーロッパはまだロシアのエネルギー輸出に制裁を課していないが、銀行、海運会社、保険会社、精製業者は「自認」しており、ロシアからの石油に触れることを避けている。
2013/2014年、中国の商品金融が破綻し、グレンコアのような貿易大手を崩壊に近づけた最後の臨死体験の中で、業界はすぐに「雇われた」傭兵コンサルタントを踏みにじってホワイトペーパーを起草した(さらに皮肉なことに、 白書はTrafiguraによって委託された)この部門は、実際には大きすぎて失敗しなかった(代替案は部分的または完全な国有化であったであろう)。ああ、彼らは今、この楽観的な見方を逆転させたいのです。
そこでサーモン氏は、メッセージが大声で明瞭に聞こえるようにするために、商品取引業者が倒れれば、彼らは世界の他の地域を彼らと一緒に引きずり出し、「商品金融の破裂は消費者に伝わるだろう」と述べた。
「私たちはすでに先物市場で悪循環に陥っています。私はそれが物理的な市場に与える影響を強調したい」と彼は言った。
「私たちは、市場の混乱の可能性、つまり特定の地域での特定の製品の在庫切れの可能性を政府に知らせるために、政府とますます関与しています。
翻訳:あなたの地元のガソリンスタンドで1970年代スタイルのラインを見てください、おそらく私たちがタイプしているようにヨーロッパで起こっていること:ヨーロッパのガス価格は今月100ユーロ以下を緩和する前にメガワット時あたり300ユーロ以上に跳ね上がり、国際的な石油ベンチマークであるブレント原油はウクライナ侵略以来20%上昇して1バレルあたり118ドルになりました。
さらに、昨日、来るべきディーゼル危機を観察したときに議論したように、ロシアの石油はアジアの顧客にさらに移動しなければならず、ヨーロッパへの代替供給も輸送により多くの時間を費やさなければならないため、これらの同じトレーダーは、より高いレベルの運転資本を海上のより多くのバレルと結びつけることを期待しています。
小規模トレーダーの実行可能性に関するサーモンの観察は、ボリス・ジョンソン政権が事実上の国有化である「特別政権」に投入するために待機しているガスプロムの英国貿易部門の将来に対する不確実性の中で行われた。このユニットは、多くの英国の産業企業にとって安価なエネルギー供給に不可欠です。
そして、サロンは中央銀行からの何らかの反応を待っているが、彼は何のチャンスも取っておらず、水曜日に、トラフィグラは、今月初めに手配された12億ドルのパッケージに追加し、プライベートエクイティグループからの資金調達を検討した後、23億ドルの回転信用枠を閉鎖したと述べた。以前に報告されたように、Trafiguraは追加の資金調達を確保するためにプライベートエクイティグループとも交渉を行っていますが、今のところそれらの交渉はどこにも行っていないようです。
トラフィグラはさておき、貿易大手の間では、事態は悪化の一途をたどっている:今日、我々は、スイスの商品取引大手メルキュリア・エナジー・グループが、ロシアのウクライナ侵略後、商品価格が急騰する中、銀行から20億ドルの緊急信用枠を確保したと報告した。ブルームバーグの報道によると、今月初めに確保された信用枠は、6カ月後に更新または閉鎖される可能性があり、天然ガスから金属まで、あらゆるものの価格が高騰するにつれて、商社は物理的およびデリバティブ的なポジションを維持するための資金を求めていると付け加えました。市場がひっくり返され、制裁が原材料供給を混乱させる恐れがあるため、トレーダーはセクターを再形成する可能性のある流動性の圧迫に直面しています。
「私たちは、資金調達能力で活動とリスク選好度を拡大する必要があります。それはそれと同じくらい残酷だ」と、Mercuriaのグループ最高戦略兼コマーシャルオフィサーであるフレデリック・バルノーは水曜日、ローザンヌで開催されたFT Commodities Global Summitのパネルディスカッションで語った。
陽気なことに、ジュネーブに本拠を置くMercuriaは、パンデミック中にガス、電力、石油市場の激しい変動に現金化して、2020年に記録的な利益を計上してから間もなく、小さな流動性の逼迫に直面していました。「利益とリスクテイクに飢えすぎず、ビジネスを是認するためのインフラや銀行との関係、あるいは資本形成の他の方法を持たないわけにはいきません」とバーノー氏は述べています。
報告書は、トラフィグラ、ガンバー、マーキュリアの間で、「すべての商品トレーダーが大規模なマージンコールでヒットした」と指摘し、その甘くて甘い中央銀行の救済金を手に入れたいという願望を説明しました。
今日の商品世界の他の場所では、より多くの混乱がありました。世界で最も有名な商品トレーダーであるグレンコアの筆頭株主であるカタールは、11億ドル相当の株式を売却しました(カタールSWFは12億2000万株のうち1億5900万株を売却しています)。売却後、カタールはグレンコアで2番目に大きな保有者に落ち、元CEOのIvan Glasenbergは1位に上昇するでしょう。
石油・液化天然ガスの大手トレーダーである別の商品取引大手のガンバー・グループも、株式を売却することで株式を増やす可能性があるとして、流動性の増強に急いだが、これは不安定な商品市場が商社に新しい資本源を探すよう促していることを示す最新の兆候だ。
Gunvorの最高経営責任者(CEO)で支配株主であるTorbjorn Tornqvist氏は、同社は価格の上昇と変動への対応として取引量を減らしたと述べた。エクイティパートナーは、会社が成長することを可能にするだろう、と彼は言った。
「私たちが行って、本当に会社の潜在能力を活用するためには、追加の株式を探求することが望ましいでしょう」とTornqvistはフィナンシャルタイムズコモディティグローバルサミットで述べました。「私たちは、会社の規模を拡大する可能性のある提携を見つけることにオープンです。
当時報告したように、ガンヴォルは、ヨーロッパで価格が急騰した10月に巨大なマージンコールに直面している大規模な天然ガストレーダーのクラッチの1つでした。同社は今週、より高く、より不安定な価格に対応するために取引を適応させたと述べた。
「私たちは通常よりも少ないボリュームをやっています」とTornqvistは火曜日に言いました。「適切なタイミングで、私たちはこれをすぐにサイズアップすることができます。これが私たちのビジネスモデルです。
2014年、共同創設者のゲンナジー・ティムチェンコが、2014年のロシアによるクリミア併合後のウラジーミル・プーチンとの関係を巡って、アメリカから制裁を受けた後、トルンクヴィストがガンヴォルの過半数の株式を取得した。ティムチェンコはその後、会社を辞めた。キプロスに拠点を置き、ジュネーブで主要な貿易事業を行っているこの貿易業者は、ロシアの指導部とのつながりを繰り返し否定してきた。今週の声明で、同社は過去5年間の取引帳簿のわずか6%から11%がロシアで生まれたことを強調し、同国で新しいビジネスを行っていないと述べた。
Gunvorの88.4%を所有しているTornqvistは、何年もの間、彼の株式を減らすことを検討してきました。2019年、同社はアルジェリアの国営石油・ガス生産者であるSonatrachに株式を売却することに関する協議を開催しました。しかし、会談はアルジェリアの政治的混乱の中で終わった。会社の残りの部分は他の従業員が所有しています。潜在的なエクイティパートナーは、Gunvorの既存の事業を補完する必要があり、Tornqvist氏は後退するつもりはないと述べた。
「私は売り切れるために市場にいるのではない」と彼は言い、売り切れるために市場にいたことを確認し、商品のボラティリティが現在のペースでさらに数ヶ月間続くならば、一握りの巨大な商品トレーダーの舵取りをしている彼の同僚全員が同じことをするだろう。問題は、買い手がいるかどうかです。
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