大規模な富の移転が進行中:西側諸国はいかにして金市場の支配権を失ったか
(今までは、完全に相場がコントロールされてつまらない波動であったが、
最近では、波動が出るようになってきた。
これも秀逸な記事である：フランク)
2024年04月08日(月) ヘンリー・ジョンストン
https://www.rt.com/business/595122-west-losing-gold-east/
東洋へと移動しており、その影響は甚大である
金価格は、
最近の新史上最高値のシリーズに上昇しているが、
主流の金融メディアでは大雑把な注目しか受けていない展開だ。
しかし、最近では他にも多くのことがそうであるように、
目に見えるよりもはるかに多くのことが起こっています。
実際、金のドル価格の上昇は、
この話のほとんど面白くない側面です。
何千年もの間、
金は究極の価値の貯蔵庫であり、「お金」の概念と同義でした。
貿易は、
多くの場合、金自体、または金に裏打ちされた紙幣で決済され、
金と直接交換可能でした。
「不換紙幣」と呼ばれる政府の法令だけに裏打ちされた通貨は、
最終的に破綻する傾向にあります。
しかし、1971年、
戦後経済の枠組みを確立したブレトンウッズ協定に謳われているように、
米国が一方的にドルの金への兌換性を停止したとき、
金はこの古代の役割から追い出されたことに気づきました。
その後まもなく、中世の錬金術師が夢見た行為で、
金は先物契約の形で何もないところから作成され、
金属の持ち主が変わることなく、
あるいは存在することなく地金を売買できるようになりました。
これらすべての明らかな影響に加えて
- ドルへの金の裏付けの除去、したがって、
ほぼすべての通貨への暗黙のうちに -
金市場がその後どのように機能したかの2つの重要な特徴があります:
第一に、
金は本質的に他の循環的な金融資産と同様に取引に縮小されています。
第二に、
金の価格は欧米の機関投資家によって大きく左右されてきた。
この2つの長年の傾向は、今や崩壊しつつあります。
これから見ていくように、
この開発の重要性はいくら強調してもし過ぎることはありません。
しかし、金が究極の価値の源泉から、
金融商品のコンステレーションの中で
予測可能なパターンで動く単なるティッカーへと
どのようになったかについて、
非常に簡単な調査から始めましょう。
紙が金属に取って代わった経緯
60年代後半から70年代初頭にかけてのブレトンウッズ体制の崩壊は、
1971年に金の窓が閉ざされたことで最高潮に達し、
過渡期、不確実性、不安定さの混乱した時期でした。
ドルは切り下げられ、
固定金利制度が交渉され、その後すぐに放棄された。
しかし、明らかだったのは、
アメリカが世界を金からドル本位制へと導いていたということだ。
オランダ中央銀行総裁、
1967年から1981年まで国際決済銀行の会長を務め、
当時の著名人であったイェレ・ジルストラは、
回顧録の中で「金が通貨安定の錨として姿を消した」ことと
「...新しいドルへの果てしない変遷を経て、覇権は多くの会議、忠実で、
抜け目のない、時には誤解を招くような話、理想主義的な未来のビジョン、印象的な教授の演説で舗装された。
しかし、究極的な政治的現実は、
「アメリカ人は、ドルの地位が強化されるか、脅かされるかによって、
いかなる変化も支持するか、あるいは戦ったか」である、
と彼は結論づけた。
それにもかかわらず、
金は退位したがまだ生きている君主のように影に潜んでおり、
したがって、不換紙幣となったものの乱用に対する暗黙のガードを
表していました。
何はともあれ、ドルが印刷され続けると、
金の価格が急騰し、ドルの下落を示唆するだろう。
そして、これは多かれ少なかれ、
金の窓が閉められた後の1970年代に起こったことです。
1971年に1オンスあたり35ドルのペッグを破った後、
金は1980年までに850ドルまで急騰しました。
そのため、米国政府は、
金を通じてドルの認識を管理することに強い関心を持っていました。
最も重要なのは、金が大幅に強化されることで、
金が疑似準備通貨を再生産するのを見たくなかったことです。
伝説的なFRB議長のポール・ボルカーはかつて
「金は私の敵だ」と言いました。
実際、中央銀行は伝統的に中央銀行の敵であり、
引き締めたくはないのに金利を引き締めさせ、
一定の規律を課していました。
このフレームワークは、
1980年代の未割り当ての金市場、
つまり「紙」の金市場の台頭と、
出現した無数の金デリバティブを理解するのに役立ちます。
これは実際には1974年に金先物取引の開始から始まりましたが、
次の10年間で爆発的に増加しました。
何が起こったかというと、
金塊銀行は、
実際の金が添付されていない金の紙の債権を販売し始めたのです。
また、買い手は実際には前払いを求められず、
単に現金マージンを残すことができました。
この設定は、
「我々は働くふりをし、あなたは私たちにお金を払うふりをする」
という古い共産主義者のジョークを彷彿とさせます。
この場合、投資家は金の代金を支払うふりをし、
売り手はそれを所有しているふりをします。
これは、純粋な憶測に限りなく近いものです。
こうして、今日まで続く
フラクショナルリザーブペーパーゴールドスキームが誕生しました。
そして実際、フォーブス誌の推計によると、
紙の金は現物よりもはるかに多く、
11兆ドルと比較して約200〜300兆ドルです。
また、この不一致をさらに大きくする人もいます。
本当のところは誰にもわかりません。
金の主要な先物・オプション市場であるCOMEXも、
より紙主導になっています。
アナリストのルーク・グローメン氏によると、
25年前はCOMEXの金取引量の約20%が
現物オンスに関連していたが、その数は約2%に減少した。
金は単なる循環資産に過ぎない
ここで理解しておくべき重要なことは、
デリバティブ市場の創設は、
そうでなければ現物市場に行くはずの金の需要を満たすということです。
限られた量の金しか存在せず、
採掘することができますが、
無制限の量の金デリバティブを引き受けることができます。
グローメンが説明しているように、
貨幣拡大が金の需要を駆り立てるとき(これがもたらすインフレのため)、
この需要に対処する方法は2つあります。
あるいは、同じ量の金に対して
より多くの紙の請求を作成することを許可し、
金の上昇ペースを管理することができます。
これにはいくつかの重要な意味があります。
紙市場の台頭は、
拡張政策に厳しい制限を課す役割を担い、
ドルの信認を暗黙のうちに強化する役割において、
金を弱体化させる上で明らかに重要な役割を果たしてきた。
しかし、それはまた、金価格が物理的な需要ではなく、
投資の流れによって大きく決定されてきたことも意味しています。
そして、投資フローについて話すとき、
私たちは何よりもまず欧米の機関投資家を意味します。
金は基本的に景気循環的な資産として取引されるため、
機関投資家は主に米国の実質金利(インフレ調整後の金利)の動きに基づいて金を取引してきました。
金は実質金利が下がると買われ、その逆もまた然りです。
金利が上昇すると、マネーマネージャーは
債券や現金に切り替えることでより多くの収入を得ることができ、
その結果、金などの非有利子資産を保有する機会費用が増加する
という論理です。
同様に、金利の低下は、
インフレに対するヘッジと見なされている金をより魅力的にします。
この相関関係は過去15年ほどで特に強く、
多くのアナリストはそれよりもさらに遡ります。
そこで、さらに一歩進んで、次の質問を投げかけてみましょう:
もし欧米の機関投資家の資金が価格を動かしてきたのなら、
実際の金が手を変え品を変えた時、
誰が取引の反対側にいたのでしょうか?
少し単純化しすぎると、
金アナリストのJan Nieuwenhuijs氏が説明しているように、
このモデルはおおよそ次のように機能しました:
西側の機関投資家は基本的に金の価格をコントロールし、
強気相場で東側から購入し、弱気相場で東側から売ったのです。
この取引の西側は基本的に、
どの資産クラスでも
価格を高く追い求める傾向がある投資家で構成されていたため、
これは理にかなっています。
一方、東部は消費者の需要が大きかった。
消費者は価格に敏感であるため、価格が低いときに購入し、
上昇する市場に喜んで販売する傾向があります。
そのため、金は強気相場では東から西へ、
弱気相場では西から東へと流れました。
しかし、前述したように、
この取引の主導権を握っていたのは欧米の機関投資家でした。
これは、
ウクライナの代理戦争が始まり、
米国がロシアの中央銀行資産約3000億ドルを凍結するという
大胆な措置をとった2022年までは、
確立された状況でした。
長年の相関関係の終焉
偶然かどうかはともかく、
その年に起こったことは、
米国の実質金利と金の相関関係が崩れ、
回復していないということだ。
差し迫った変化の最初の兆候は、
FRBが2022年3月に急激な利上げサイクルに着手してから最初の数カ月で、
金は下落したものの、
相関モデルが示唆するよりもはるかに
金利上昇に対する回復力が高いことが証明されたことです。
しかし、相関関係の本当の崩壊は、
実質金利が横ばいであるにもかかわらず、
金価格が実際に上昇し始めたその年の9月頃に始まりました。
実際、2022年10月下旬から2023年6月にかけて、
金価格は17%上昇しました。
一方、2023年にかけて、
米国の実質利回りは
(かなりのボラティリティにもかかわらず)上昇しましたが、
古い相関関係によれば、
他の場所で利回りが上昇すれば利回りの低い金の魅力が低下するため、
金価格の下落を意味するはずでした。
しかし、金は年間で15%上昇しました。
また、欧米の機関投資家は金の売り越しであり、
前述の2022年10月から2023年6月にかけて、
欧米の上場投資信託(ETF)の保有在庫が減少し、
COMEXの建玉が減少したことが表れています。
2023年、金ETFは、金価格の上昇にもかかわらず、
その年の純流出を計上しました。
一方、今年2月までのETFの流出額は57億ドルに上り、
そのうち47億ドルは北米からのもので、
金価格が史上最高値に急騰しています。
そこで焦点が当てられるのは、
欧米の機関投資家がパブロフの犬のように金利上昇に反応し、
債券、株式、マネー・マーケット・ファンドなどの
高利回り資産を優先して金を捨てるという構図だ。
そして、通常、時計仕掛けのように、
これは価格を下げたでしょう。
しかし、そうはならなかった。
そして、その2つの主な理由は、
中央銀行が示す金の現物に対する旺盛な欲求と、
中国からの金の現物に対する民間部門の非常に強い需要です。
どの中央銀行がどれだけ買っているかを正確に把握することは、
不透明な店頭市場で行われるため困難です。
中央銀行は金購入をIMFに報告するが、
フィナンシャル・タイムズ紙が指摘しているように、
金の世界的な流れは、公的金融機関、
特に中国とロシアによる実際の購入レベルが、
報告されている水準をはるかに上回っていることを示唆している。
これらの秘密の購入を追跡しようとする
ワールド・ゴールド・カウンシルによると、
中央銀行は2022年に過去最高の1,082トンを購入し、
翌年にはその数字にほぼ匹敵しました。
圧倒的に最大の買い手は中国人民銀行で、
今年2月の時点で16カ月連続で準備金を増やしている。
Nieuwenhuijs氏は、
中国人民銀行が2023年に過去最高の735トンの金を購入し、
その約3分の2が秘密裏に購入されたと推定しています。
一方、同氏の数字によると、
中国の民間部門の純輸入量は
2023年に1,411トン、
2024年1月だけで228トン
という驚異的な数字を記録しています。
これはどこにつながるのでしょうか?
ここで、少しズームアウトして、
これをある種の視点で考えてみましょう。
ここでまず明らかなのは、
金の価格は、単なる投機ではなく、
金の現物に対する需要によって決定されるようになってきている
ということです。
はっきりさせておきたいのは、
中国人民銀行は25:1のレバレッジド金先物契約を
現金決済で満たしているわけではないということです。
ロシアも同じだ。
彼らは本物を積んだトラックを金庫室にバックさせています。
実際、ロンドンとスイスの卸売市場からの純輸出、
つまり欧米の機関投資家向け金の純輸出が見られました。
その金塊は東へ向かっている。
Nieuwenhuijsは、
秘密裏に金を購入したことは、
一種の「隠れた脱ドル化」を表していると主張している。
これは、ドルの武器化が、ドル準備高に、
これまで想像もできなかった脅威をもたらしたからだけでなく、
ますますスパイラルの様相を呈している、
急成長するアメリカ債務危機のせいでもある。
アメリカ債務の物語の必然的な終盤戦として現れ始めているのは、
現在の支払利息が持続不可能であるため、
政府の資金調達コストを削減するための金利の引き下げだ。
金利を引き下げ、インフレ率を急上昇させることは、
おそらく米国の政策立案者が直面している悪い選択肢の中で
最良の選択である。
これは、もちろん、ドルをさらに下落させるだろう。
中国など、多額のドル資産を保有している国にとって、
これは厳しい見通しであり、
現在の金買い騒ぎを理解するのに大いに役立ちます。
また、BRICS諸国の自国通貨建て貿易が活発化する中、
貿易不均衡を解消するために中立的な準備資産が
必要とされていることも指摘されています。
近い将来に出現するかもしれないし、
そうでないかもしれない
BRICS通貨の代わりに、ルーク・グローメンは、
この役割はすでに金の現物によって果たされ始めていると考えている。
もしそうなら、それは価値の貯蔵と決済の手段の両方として、
金融システムの中で目立つ場所に金が戻ってきたことを示しています。
これもまた、非常に重要なステップです。
これらの重大な地殻変動が具体化するにつれ、
過去2年間の欧米の投資家による金の売却は、
1913年頃のハプスブルク家と手を組むような感覚を持っている。
ウォール街の住人たちは、車輪が回ったことを理解するのが遅かった。
欧米の主流アナリストは、
中央銀行の容赦ない買い入れペースが衰えていないことに
繰り返し驚きを表明している。
歴史上、出来事がそれを生きている人々を追い越し、
変化があまりにも深遠で、
ほとんどの観察者がそれを知覚するための精神的なカテゴリーを
欠いている例があります。
1936年、カール・ユングは
「ドイツでハリケーンが襲来したが、
我々はまだ晴天だと信じている」
と述べた。
西側世界を襲っているハリケーンは、
金融システムの兵器化とスパイラル化するアメリカ債務危機による
ドルの下落だ。
これらは、慣れ親しんだ金融の世界を
修復不可能なほど壊すために組み合わされた画期的な開発です。
西洋から東洋への金の流れは、
富の本当の移転であると同時に、
欧米が、今起きていることの重要性を
いかに過小評価してきたかを象徴している。