ポツァーからハートネット、そしてあなたへ：新しいトップダウン・モデル

2023年3月5日　
https://www.zerohedge.com/news/2023-03-04/pozsar-hartnett-you-new-top-down-model

Zoltan Pozsarが昨年書いたコンセプトは、
現在、構造大局（Zoltanの領域）からマクロレベル（Hartnettの専門知識1）へとフィルタリングされています。
今週のハートネットのレポートは、ポズサールの難解なアイデアから、
ハートネットのマクロな話への橋渡しのようなものである2
したがって、ハートネットのレポートそのものを見る前に、
それがどこから来るのか、物事の道筋のフレームワークを共有するのが
よいかもしれない。

トップダウン投資モデル
投資判断には、一般的に2つのアプローチがあります。
一般的には、トップダウン分析とボトムアップ分析という言い方を
されます。

マクロ経済 " ミクロ経済

一般的にトップダウンとは、まず経済全体を見ます。
次に、その経済圏の産業を評価し、最後に投資する企業を決めます。
分析は通常、次のようになります。

経済 " 産業 " 企業

ボトムアップはその名の通り、逆の道を歩む。
ソ連崩壊後、米国の株式投資家として心配しなければならないのは、それらのことだけでした。自分たちの投資ポートフォリオ（と生活）に影響を与えるのは、米国政府と私たちだけだったのです。私たちは、列強諸国と相対的に良好な関係にありました。稀な例外はあった。しかし、そうした稀な例外（ビッグピクチャーとジオポリティカル）は、エコノミーの一回限りの出来事として処理された。

ひとつだけ例外があります。時折、こんな言葉を耳にすることがあります。Sea-change、Zeitgeist、Structuralなどです。これらはTop-Downの上位に位置するものですが、実際に起こったときに気づかれることはほとんどありません3 言及されるときは、たいてい「Economy」の中に折り込まれています。しかし、それが変わりつつある4
これまでは、米国が一方的にビッグピクチャー（米ドルの力）を決定していた。今、私たちは正真正銘、本当の意味でのシーチェンジの真っ只中にいるのです。
地政学的？
もう一つの例外は？
地政学的リスクについても、ほとんど耳にすることはありません。
アナリストは通常、地政学的リスクを「イベント・リスク」に
組み入れたり、ブラックスワン5と呼んだりします。
しかし、もはやそのようなことはありません。
OPECやウクライナなどのいわゆるイベントは、
現在進行形で慢性化しています。
さらに重要なことは。
これらのイベントは、かつてないほど欧米に直接影響を及ぼしています。

世界は今、米国を侵食している。
株式投資家は、コモディティ・トレーダーのように、
もう少し物事を見るべき時が来ているのです。
今こそ新しいトップダウン・モデルの出番だ。

新しいモデルの時間
コモディティ・トレーダーの多くは、トップダウンで物事を見ることを好む。多くのトレーダーは、ビッグピクチャーとジオポリティカルをひとまとめにし、マクロを総称している。また、影響範囲によって区分することを好む人もいる6。したがって、そのようなアプローチでは、Big Picture/StructuralとGeopoliticalがMacroの前に（上に）来ることになる。

したがって マクロ " ミクロ となる

構造的なもの» 地政学的なもの» マクロなもの »ミクロなもの

追加。Pozsarの最新のメールでは、
マクロ・ポジショニングのトレード・アイデアを紹介しています。
一方、ハートネットは、構造的な話をしている。
今、世界が変化する中で、専門知識が重なっている。
両者とも、より地政学的な話もするようになった。

このシンプルなフレームワークを見ることで、
（そして自分のバイアスに合わせて微調整することで、）
ゾルタンやハートネットが何を考えてアイデアを出しているのかが、
より明確になるかもしれませんね。
また、あなた自身の投資判断にも役立つかもしれません。
ビッグ4のもう一つの見方は、その影響が及ぶ場所です。

グローバル » インターナショナル» ナショナル» ユー

そこで、私たちなりのフレームワークを以下にご紹介します。

1- Big Picture- グローバル
極めて稀ではあるが、世界のあらゆる側面に影響を与えることができる強力な構造的/世俗的トレンドであるが、100％再生することが保証されているわけではない。 ゆっくりと動き、止められない、いったん動き出したらシステムを通してやり過ごさなければならない。

例：気候変動への懸念の高まり

2- 地政学的イメージ-国際
ある国の他国に対する政策が、その国の大局的な状況に対する反応であること。通常、中心的な存在ではない。ソビエト連邦の崩壊以来、
（アメリカにとって）最大の絵の中の眠った部分であった。
今、再びその存在を主張し7、再び勃発するに値する。
-重商主義、戦争、保護主義、インフレ・デフレ、サプライチェーンの再構築、制裁などなど。

E.G.-グローバルな機関が公害防止に向けた政策を策定

3- Macro Picture- national
国の政策が自国の市場にどのような影響を与えるか-金融、財政、規制、
税金、補助金- 大局的/地球的視野がどのように国内レベルで実行されるのか。-政府が自国の経済を思い通りに動かすための手段。
ビッグ/ジオが何も進行していないとき、政策は通常のビジネスサイクルに
戻る。

E.G.-米国が炭素クレジット、グリーンビジネスへの補助金、
汚染物質への課税を創設

4- Micro Picture- You
前3段階から、買うべき国、産業、銘柄を選びます。
ファンダメンタル分析と相対価値アービトラージが主役です。
ファンダメンタルズ分析と相対価値裁定は、ここでは王道だ！
大局的な分析は、悪い経営をヘッジしない

例）テスラが誕生した。

平常心への回帰
例えば、インフレ率が0～2％から3～7％になり、
セーフティネットが充実し、産業全体が徐々に変化し、
労働組合が設立される...。
いずれにせよ、私たちが知るのは、あなたが知るときです。

今、私たちは、展開されている変化を次のように見ることができます。

グローバル／構造的なもの。貿易の非グローバル化、貨幣の分散化、
複雑性の崩壊。
地政学的な話。 重商主義、戦争、防衛的地域対応同盟
マクロ 財政支出、金融引き締めでリセットと再構築を図り、
脱グローバリズムによるインフレを追い求める。
ミクロ：インフレ率上昇、増税、SOL低下、業界リーダー交代など