バイデンのチキンゲーム 「市場がパニックになるまで、債務上限問題は解決しない」。
WEDNESDAY, MAY 03, 2023 - 08:25 AM
Philip Marey, Senior Strategist at Rabobank
概要
昨日、イエレン財務長官が議会指導部に新たな書簡を送り、
早ければ6月1日にもXデートが到来する可能性がある
とのメッセージを発した。
下院でLimit, Save, Grow Actが採択され、
バイデン大統領が債務上限引き上げの条件について交渉する気がない
ことから、共和党と民主党のチキンゲームが始まりました。
これまでのところ、市場は米国連邦政府のデフォルトの可能性に反応し、
長期の国庫短期証券よりも1ヶ月物国庫短期証券を
選好していることが明らかになっています。
しかし、共和党と民主党の膠着状態を打破するために
必要なパニックにはまだ程遠い。
これは、Xデーに近い時期に発生する可能性が高い。
数週間以内にこのゲームが終わるか、
今年の終わりまで債務上限が停止されるかのどちらかです。
どちらの場合も、金融市場がパニックに陥るまで、
解決策は見えてこないでしょう。
はじめに
11月の中間選挙は、高いインフレ率とバイデン大統領の低い支持率から
予想された以上に民主党にとって良い結果となりましたが、
下院では過半数を失いました。
1月上旬から第118回連邦議会が開催され、
ワシントンDCのパワーバランスは変化しています。
両院で民主党が過半数を占め、民主党の大統領が誕生した
2年間の民主党政権の後、共和党は今後2年間、
下院の議場でどんな法案も撃破できるようになった。
つまり、今年の米国政治は、
立法には超党派の協力が必要な「分断統治」への体制転換が
行われたのである。
私たちがMidterm implicationsで警告した財政的対立の第一弾は
すでに具体化しており、それは最も危険なものである債務上限である。
マッカーシーの動き
4月26日、下院は1週間前にマッカーシー下院議長が提示した
「2023年の制限、節約、成長法」を217対215で採択しました。
民主党は全員反対票を投じ、共和党も4人が反対した。
この法案は、下院共和党の指導部が様々なメンバーと協議して
作成したもので、債務上限を1.5兆ドル引き上げるか、
2024年3月31日までのどちらか早いほうにするものです。
なお、現在の債務上限31兆3,810億ドルに達したのは1月19日で、
その後、財務省は臨時措置を開始し、財務省がすべての債務を
履行できなくなるXデートを先延ばしにしています。
債務上限の引き上げと引き換えに、下院共和党は政府支出の制限を
望んでいる。
法案は、2024会計年度（2023年10月1日～2024年9月30日）の裁量支出を2022会計年度の水準に設定し、その後10年間は裁量支出の伸びを
年1％以下に制限する。
法案はまた、未使用のCOVID救済資金を取り消し、エネルギー、規制、
許可政策に変更を加える。
ただし、内国歳入庁（IRS）への増額分もカットする。
さらに、バイデン大統領の学生債務の帳消しと所得主導型返済（IDR）拡大の実施を阻止し、いくつかの連邦セーフティネット・プログラムにおいて
就労要件を課すか拡大することになる。
これは民主党の深刻な譲歩を意味するが、
民主党が同意することはないだろう。
実際、バイデン大統領は、まったく交渉する気がない
ことを何度も明らかにしている。
彼の立場は、「クリーンな」債務上限引き上げ、
すなわち無条件での引き上げを望んでいることに変わりはない。
バイデン氏のチキンゲーム
下院でLimit, Save, Grow Actが採択され、
バイデンが債務上限を「きれいに」引き上げることを要求したことで、
共和党と民主党の間でチキンゲームが始まっている。
両党とも、金融市場や経済に大きな打撃を与えるデフォルト
（債務不履行）は避けたい。
その結果、臨時措置が尽くされる、
いわゆるXデーがチキンゲームのデッドラインとなった。
期限までの間は、金融市場がパニックに陥らない限り、
どの政党もブレることはないだろう。
期限を過ぎると、どちらの当事者も米国をデフォルトのままにしておくことには興味を示さなくなる。
このとき、金融市場は間違いなく混乱する。
特に民主党は、デフォルトを回避・解消するために
必要な債務上限引き上げに条件を付けているのは共和党であるため、
譲歩を迫る圧力を最も強く受けるのは
共和党であると主張することができる。
この議論は、現在のゲームを2011年と2013年の繰り返しとみなしている。
しかし、決定的な違いは、Limit, Save, Grow Actは実際には
債務上限を引き上げるための法案であるということです！
ですから、4月27日にホワイトハウスの報道官が行ったように、
「下院共和党が経済を人質に取り、デフォルトを脅かしている」
と主張するのは誤解を招きます。
実際、特に共和党からは、民主党が債務上限引き上げの障害になっている
と主張されることもある。
なにしろ、必要な60票を得るために民主党が必要とする上院が
この法案を採択し、バイデン大統領が署名すれば、
債務上限が解除されるのだから。
実は、1月にマッカーシー氏を新下院議長に承認するための
困難なプロセスを経て、民主党は、債務上限引き上げと引き換えに、
下院共和党の要求が一致しないことを望んでいた。
そうすれば、民主党が要求するクリーンな引き上げ、
つまり無条件での引き上げが強化されるはずだった。
現在、債務上限引き上げに伴う歳出削減の交渉を開始することは
合理的であると思われる。
しかし、金融市場の混乱をテコにしたチキンゲームが
展開される可能性が高い。
最終的には、つまりXデートの間際に、金融市場の圧力を受けて
チキンゲームが決着する可能性が高い。
では、これまでの債務上限をめぐる動きに対して、
市場はどのように反応しているのだろうか。
目先の安全性を求める市場
イエレン財務長官は13日、議会指導部に書簡を送り、
6月上旬までに現金と特別措置が使い果たされる可能性は低いと指摘した。返済されないかもしれない国債を保有するリスクを回避するため、
投資家はここ数週間、短期国債を選好する傾向が見られた。
1ヵ月物の利回りは、3ヵ月物、6ヵ月物、12ヵ月物の利回りから
明らかに遠ざかっている。
後者の3つの満期の利回りは共に動き続けているが、
マッカーシーが共和党のプランを発表し、債務上限を前面に出した後、
1ヶ月物の利回りは急落した。
1ヶ月物利回りの低下には、マネー・マーケット・ファンドの需要が
大きく影響していると思われる。
最近、マネー・マーケット・ファンドは、
小規模銀行の保有資産の安全性や、大規模銀行の控えめなリターンを
懸念する預金者から多額の資金流入を受けている。
同時に、財務省がすでに債務上限に達しており、
Xデートを遅らせようとしているため、目先のTビル供給が減少している。
これまでのところ、市場は米国連邦政府のデフォルトの可能性に反応し、
長期国債よりも1ヶ月国債を選好していることが明らかになっています
（6月上旬に1ヶ月国債が視野に入ってくると、
この傾向は収まるでしょう）。
しかし、民主党と共和党が一致団結するために
必要なパニックにはまだ程遠い。
これは、Xデーに近い時期に起こる可能性が高い。
6月にXデー？
5月1日、イエレン財務長官は議会指導部に新たな書簡を送り、
"最近の連邦税の領収書を見直した結果、我々の最善の見積もりは、
議会がその前に債務上限を引き上げたり停止したりしない場合、
6月初旬、そして早ければ6月1日までに政府のすべての債務を
引き続き満たすことができなくなる可能性がある "
というメッセージとともに伝えた。
つまり、期待外れの税収により、Xデートがこれまでの予想より早く
到来する可能性があるということです。
イエレン議長の発表の直後、バイデン大統領は共和党と民主党のトップを
招き、債務上限引き上げに関する会議を来週開催することを発表しました。しかし、ホワイトハウス関係者によると、バイデン大統領は、
議会は債務上限引き上げを単独で可決すべきとの見解を繰り返すものの、
債務上限引き上げと連動しない予算に関する議論には
応じるとのことであった。
つまり、民主党も、共和党も、ブレていないのだ。
また、5月1日には、
超党派の予算機関である議会予算局（CBO）が予算予測を更新し、
今年の税収が予想を下回ることで、6月上旬に
財務省が資金不足に陥るリスクが著しく高くなると結論づけた。
それ以前には、早ければ7月にデフォルトが発生する可能性がある
と予測していました。
5月1日以前の市場では、6月から9月、さらにはその先まで、
Xデーに関する予想が多岐にわたっていたが、
Xデーが6月に位置する確率が大幅に高まったような気がする。
こうなると、チキンゲームのプレイヤーへのプレッシャーは、
今後数週間で急速に高まっていくだろう。
あるいは、あるいはそのために、交渉の時間を稼ぐために
債務上限を一時的に停止することも考えられます
（共和党はその代わりに何かを要求すると思われ、おそらく先週採択した「制限、節約、成長法」の中から何かを選ぶでしょう）。
例えば、議会は期限を会計年度末の9月30日まで遅らせることができる。
そうすれば、2024年度の予算の期限と債務制限の期限が一緒になり、
包括的な解決が可能になる。
しかし、合意に至らなければ、
政府機関の閉鎖とデフォルトの両方につながるため、
新たなXデーでのプレッシャーはさらに大きくなる。
結論
下院がLimit, Save, Grow Actに賛成し、
イエレン財務長官がXデートが早ければ6月1日に到来する
可能性を示す書簡を送り、バイデンが債務上限引き上げに付随する条件を
繰り返し否定して以来、民主党と共和党のチキンゲームは本当に始まった。数週間以内にこのゲームが終わるか、
あるいは今年後半まで延期されるかのどちらかである。
いずれの場合も、金融市場がパニックに陥るまで、
解決策は見いだせないだろう。
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