主な特徴を失う： ドルに代わる選択肢は？

31 August, 19:30　クセニア・ボンダレンコ
Теряя ключевые свойства: каковы варианты замены доллара - Мнения ТАСС (tass.ru)

クセニア・ボンダレンコ - 米ドル、石油、そして世界金融システムのアーキテクチャの更新の可能性について

米ドルと米国への信頼は、
（金本位制と通貨本位制のおかげで）
ブレトンウッズ体制の基礎となっただけでなく、
（石油のおかげで）
それに取って代わったジャマイカの金融システムの基礎ともなった。
これはいわゆるQWERTY効果である。
現在のキーボード配列は
人間工学的に最も快適なものとは考えられていないが、
誰もがそれに慣れており、（官僚的にも技術的にも）
それを変えるには費用がかかりすぎるし、難しい。
しかし、現状維持が可能なのは、
変更によるプラスの効果がコストを上回り始める状況が生じるまでである。

なぜ米ドルなのか？

1944 年に創設されたブレトンウッズ金融システムは、
ドルを国際決済（貿易と投 資の両方）と貯蓄（国際準備の貯蔵を含む）の
主要な手段とした。
世界の主要な基軸通貨は、
次のような特性によって特徴づけられるべきである：
国内的・国際的に安定した価値、国際貿易における重要な役割、
外国為替市場における自由な交換、自由な兌換性、
発行国の信頼できる機関の存在、安定した経済的地位と危機への抵抗力、
国債の高い流動性。
いくつかの "欠点 "があるにもかかわらず、世界のあらゆる通貨の中で、
何らかの形でこれらの特性を満たし、何十年もの間、
世界の主要基軸通貨であり続けたのは米ドルであった。

1944年のブレトンウッズ会議で調印された協定によれば、
ドルはトロイオンスあたり35ドルの金に固定されていた。
しかし、1970年代のアメリカの危機と通貨下落によって
ブレトンウッズ体制は崩壊し、
アメリカ政府はドルと金の交換を拒否した。

1970年代、世界金融システムが変革の過程にあったとき、
米国政権では、ドルの「担保」となりうるものは何かということが、
主要な（まだ語られていない）疑問のひとつであった。
20世紀後半、世界経済におけるエネルギー・キャリア（特に石油とガス）
の重要性が増し、世界のエネルギー・システムの構造が変化したことが、
ここで重要な役割を果たした。
1974年、ヘンリー・キッシンジャー米国務長官（当時）が
サウジアラビアを訪問し、両国は
「サウジアラビアと米国の協力に関する共同声明」に署名した。
この文書では米ドルについては触れられていなかったが、
金融、エネルギー、国防などさまざまな分野で両国関係の深化をもたらし、事実、ペトロドルの出現を決定づけた。
こうして1970年代半ば、サウジアラビアの支援を受けて、
すべてのOPEC諸国は米ドル建てで石油を販売することに合意した。
一部の石油輸出国は、石油をSDR（IMF特別引出権）に切り替えるなど、
この通貨から脱却しようと試みたが、
この分野では大きな成果は得られず、
米ドルは依然として石油の主要な支払い手段であり続けた。

ジャマイカの新金融システムのもとで通貨が
自由に兌換できるようになったにもかかわらず、
主要な石油輸出国は自国通貨を米ドルにペッグさせた。
したがって、金よりもむしろ石油が
米ドルの新たな「担保」となったのである。
手持ちの米ドルがいくらでもあれば、
買い手はとにかく石油を買うことができた
（たくさんか少しかは重要ではなく、買えたことが重要なのだ）。

1970年代のオイルショックは
原油価格の上昇を招き、石油輸入国からの米ドル需要を増大させた。
同時に、石油輸出国では石油収入が支出を上回った。
その結果、現金以外の米ドルは常にアメリカの銀行のコルレス口座に
保管され、これらの銀行はほとんど自由な負債として米ドルを
業務に使うことができた。
これに加えて、輸出国は米国債や英国債を購入し、
既存の不均衡をファイナンスするのに役立った。
こうして、ペトロダラーのおかげで、
米国は保証された資本流入を確保したのである。
その結果、ルーカスのパラドックスが観察され、
実際には発展途上国から先進国への資本流入の方が、
その逆よりも多かったのである。

中国、危機、地政学...そして再び石油

21世紀初頭における中国の経済成長の加速と
2008年から2009年にかけての世界金融危機は、
国際的な資本フローの変容（ルーカス・パラドックスの消滅）と
貿易の変容（中国は積極的に国際貿易を拡大した）をもたらし、
その結果、世界における米ドルの重要性が若干低下した。
2010年代には、地政学的緊張の高まり（米中貿易摩擦、対ロシア制裁など）と2020年危機の影響（中国が国際貿易で世界最大の経済大国になったこと、米国を含む先進国のマクロ経済問題など）を
背景に、脱ドルプロセスが加速した。

2022年から2023年にかけての出来事は、デダロライゼーションのプロセスに対する世界的な関心をさらに高めた。

まず2022年1月1日、
ASEAN10カ国とASEANがすでに自由貿易協定を結んでいる
5カ国（中国を含む）が参加する世界最大の自由貿易圏（FTAA）が
発効した。
しかし、インドとアメリカ（中国の直接の競争相手）は
この協定から除外され、この地域の貿易は大いに促進された。
2022年末、中国は、発展途上国だけでなく、多くの先進国にとっても、
世界の主要貿易相手国としての地位を確認した
（合計で、中国は 世界の40カ国にとって主要輸出相手国である ）。

第二に、ロシアに対する制裁措置
（経済規模が大きく、国際貿易相手国として重要な役割を担っているため）と、二次的な制裁措置のリスクが、
米ドルによる国際決済の制限につながった。
その結果、ロシアとの貿易において、
多くの国際的な取引先が米ドルでの決済を避けるようになった。
このプロセスは一種の「前例」となり、世界中のニュースや政治演説で、
自国通貨による国際取引の拡大について発言することが増えてきた。
しかし統計的には、こうした取引の量を追跡するのは難しい
（その多くはSWIFTの外で、現地の金融メッセージング・システムを
通じて行われており、将来的にはデジタル通貨を通じて
行われるようになるだろうから）。

第三に、2022年12月に中国・アラブ首脳会議が開催された。
このイベントのレトリックは、
1974年のキッシンジャーのリヤド訪問に非常に似ていた。
サミットでは、貿易とエネルギー価格の支払い方法を中心に、
さまざまな問題が話し合われた。
BPによれば、サウジアラビア、アラブ首長国連邦、
ロシア、イランによる石油の自国通貨への売却は、
米ドルの「緑の中の石」としては非常に大きな ものである。
重要なのは、2024年1月1日以降、
これら4カ国（ 世界 最大の石油輸出国でもあり、
世界の石油輸出の 約40％を占める ）、
そしてインドと中国（世界最大の石油輸入 国であり、
世界の 石油輸入の 34％を占める）が、
同じ組織であるBRICSのメンバーと なることだ。
一方、サウジアラビアと中国は 二国間貿易を拡大しており、
このような状況下で、中期的には、
サウジアラビアの金融政策の米連邦準備制度理事会（FRB）への依存度を
下げ（ちなみに、FRBはインフレとの闘いにおいて
かなり低い効率性を示している）、...
サウジアラビアの為替レートを米ドルから切り離すためだ。

第四に、アメリカ経済の問題が激化している。
国際的な格付け会社3社のうち、
すでに2社が 米国の格付けをAAAからAA+に 引き下げた 。
2011年のS&Pと、最近では2023年8月のフィッチ・レーティングス である。 高いFRB金利、 米国の 制度的質の悪化、 ドル相場の 不安定性 、
高いインフレ率、巨額の 二重赤字 （経常収支と財政収支）、
その結果としての「政府債務上限」の解除に伴う債務の増大--
これらすべてが、主要基軸通貨の発行国である米国に対する信頼を
低下させている。

世界金融システムの変化のシナリオ

その結果、ドルは主要な基軸通貨としての重要な性質を
徐々に失いつつあり、世界の金融システムの構造は
大きく変わろうとしている。
しかし、それがどのようなものになるかは、依然として議論の余地がある。専門家は、世界金融システムのアーキテクチャーの変化について、
以下の4つのシナリオを挙げている。

1) 変革の不在。
つまり、米ドルが世界の主要な決済手段、交換手段、
価値貯蔵手段であり続ける環境に世界は住み続ける。
しかし、ここには中期的に解決されそうもない
（一部はまったく解決されそうにない）
問題がいくつもあるため、
このシナリオが実現する可能性は低いと私は見ている。

ドルがメインであり、唯一無二であるためには、
第一に 、単一の支払い手段、
つまり世界のほとんどの国で受け入れられる ものでなければならない 。
第二に 、発行国のインフレ率が低く、
価値を蓄積する手段でなければ ならない。
これは、 2022 年にインフレ率のコントロールを失うという前例が
あるため、重要な問題でも ある。
第三に、 特定の種類の財や サービスの「価値を測定」する 必要が ある
（世界の貨幣の文脈では、この性質は
交換における財の価格が表される通貨によって決定される） 。
第四に 、 ある商品が特定の通貨と交換され、
別の商品がその通貨で（クロスレートを通じてではなく）
直接購入できるような流通媒体 でなければならない 。
最後の2つの性質は、
現時点ではドルに対応しているが、
エネルギーやその他の重要な商品
（ハイテク機器の生産に関連するものを含む）の販売量が
他国（例えば、中国、インド、ロシア）の取引所で増加した場合、
これら2つの性質は重要性を失うだろう。

2) ドルを他の通貨、あるいは通貨バスケット、
あるいは他の決済手段で完全に置き換える。
米ドルの完全な代替は、
世界経済における米国のウェイトが低下しているとはいえ
依然として大きいことを考えると、
完全に実現可能であるとは考えにくいからである
（もちろん、中期的に米国経済に重大なシステミック・リスクが
顕在化しない限り、他の条件はすべて同じである）。

世界の通貨市場で行われる取引の大半は、依然としてドルが相手である。
主要通貨ペアはほとんどすべて、何らかの形でドルと相関関係にある。
ドルなしで存在するのは、
ユーロとポンド、ユーロと日本円の2つだけである
（ただし、これらもクロスレートを通じて主要なポジションで
取引されることはない）。
通貨バスケットについては、
この場合、商品／サービスの支払いは技術的に制限される。

IMFのデータによると、
16年第4四半期
（IMFが世界の外貨準備の構造において人民元を独立した通貨とした時点）から23年第1四半期（入手可能な最新のデータ）までの
国際準備の構造において 、
米ドルのシェアは減少しているものの（65.4％から現在の59.0％へ）、
他の準備通貨（ユーロ、人民元、円、ポンド、豪ドル、カナダドル、
スイスフラン）と比べて依然として最も高い。
ユーロは最も近い「競争相手」であるが、
その発行量はドルのそれと部分的に相関関係にある。
国際準備高に占める他の重要通貨は、
日本円とポンド、中国人民元
（そのシェアもそれぞれ1.1％から2.6％へと拡大している）
である。
インド・ルピーは、
IMFの方法論や世界のほとんどの中央銀行のアプローチに基づくと、
流動性が高いとはみなされていないため、リストにはまだ入っていない。
同時に、各国が準備の多様化を進めていることにも注目すべきである。
準備通貨以外の「その他」の通貨が占める割合は増加している
（それぞれ2.3％から3.7％へ）。

3) 通貨の地域化：
国家間の協力とブロック内での単一通貨の形成。
世界各国の経済に大きな違いがある以上、
このシナリオを実現するのはかなり難しい。
可能性のある選択肢として 、 IMFのSDR
（準備通貨および非現金支払手段として）の「代替」のようなものを
創設する ことも否定しない。
しかし、そのような「代替通貨」は、
国際通貨としての性質をすべて備えているわけではなく、
むしろ会計単位として使用されることになるだろう
（IMF SDRは準備資産であり、
通貨でも債務でもないことを忘れてはならない）。

4) 取引の一部が米ドルで行われ、一部が代替通貨で行われる
二極金融システム。
移行にかかるコストや決済の組織化、対外貿易収支の問題
（特定の相手国との経常収支が黒字の国が、
他国の通貨を過剰に保有する可能性がある
（例えば、ロシアの対インド輸出が輸入を大幅に上回るため、
ロシア-インド・ルピー）、あるいは赤字になる可能性がある）
などである。

このシナリオでは、
一方では、G7諸国間の貿易・投資取引は主に米ドルとユーロで
行われ続ける。
他方、発展途上国は自国通貨で国際取引を行う。
ここでは、拡大したBRICSの役割と、
各国通貨での貿易・投資に関する各国ペアの二国間協定が
重要な役割を果たすことができる。
また、エネルギーやその他の重要な商品の貿易の問題は、
発展途上国が米ドルでの取引量を減らすことを可能にし、
ここでもうまくあてはまるだろう。
このシナリオでは、もちろん、貿易・投資相手国としての重要性から、
取引の主要通貨は中国元となるだろう
(中国現在、発展途上国の中で唯一の基軸通貨であり、
最も流動性の高い通貨である。

午前7:21 · 2023年9月1日