ロングストラングルの権利行使価格に関する考察　～その②～

先日、下記にて最小IVを利用したロングストラングルをご紹介しました。今回はその続きというか第2弾です！

スマイルカーブのおさらい

もう一度、ボラティリティスマイルカーブの特徴のおさらいです。

①ATMより左側（プットサイド）は権利行使価格が低くなればIVは高くなり、その角度は右側（コールサイド）より大きい。
②最小IVとなる権利行使価格は、ATMより少し右側（コールサイド）となる。
③原資産（日経平均）が変動しても、概ね同様のカーブを描く。

IVの特徴として、プット側の方がIVは高くなり、そのカーブの角度も急です。

高いIVを買うことはロングストラングルには不利になりそうですが、カーブが急であるということは、仮に、ゆっくり相場が上昇した場合（ボラがほぼ一定で上昇した場合）、上図のスマイルカーブはATMが右にずれることになります。

③の特徴により、ATMが右にずれてもスマイルカーブの形がほぼ同じであるならば、プットサイドのIVはさらに高くなりませんかね？

ちょっとわかりずらいので、先日ご紹介した下記動画から、オプショントレード普及協会の守屋さんが説明していた図を拝借します。

上記動画の26分25秒あたりで紹介しているのが上図となります。ボラが一定で上昇した場合（水色の縦線が赤色の縦線へ移動）、その時のスマイルカーブは水色カーブから赤色のカーブに変動します。

その時、左側の黒矢印をみてほしいのですが、個別のIVは上昇することになりませんかね？これをトレードに利用できないか？と思ったわけです。

もちろん、ボラが一定という条件がありますので、実際は上昇すれば、ボラが減少してカーブ自体が下に潜り込むので、個別のIVは下がる可能性はあるのですが、上図の性質を利用すれば、ボラが下がっても損失を軽減でき、そして、ボラが吹けば利益拡大とはならないかな？と思ったわけです。

OTMプットロングストラングル

実際に、OTMのプットを利用してロングストラングルを組んでみましょう。

下図は、日経225先物が28,246円の時に、約3,000円したのP25500を利用してロングストラングルを組んだときのものです。デルタは、ちょうど-0.1くらいなので、先物M1枚をロングすることでヘッジが可能です。

プレミアムはちょっと高めの105円（約10万円）。今回は2枚を建ててみました。

リスク指標を確認してみましょう。

デルタはヘッジしておりますのでほぼゼロです。ガンマは+0.015、セータは-18.811です。前回紹介した最小IVでは、ガンマ+0.044、セータ-20.429ですので、セータに比べてガンマは小さいですね。ATMから3,000円も下の権利行使価格であるので、当然と言えば当然ですね。（建玉数も違うしね）

ベガは+27.7とこれもATMから遠いのでやや小さめ。戦略としては、ボラが下がるような場面ではベガによる損失が発生するが、デルタとガンマでなんとか損失を軽減（とは言ってもFOTMなので影響力は少ないが...）しながら、スマイルカーブの特徴も利用して、個別IVの低下もなんとか軽減して耐える...そして、来るべき暴落まで我慢する。こんな戦略かな。

損益グラフは下記のとおりとなります。

OTMのプットを利用しているので、プットサイドの方がカーブが大きいですね。

まとめ

今回、ロングストラングルの権利行使価格に関する考察～その①～、～その②～と題して2種類のロングストラングルを紹介してきました。

組んでみた感想としては、
①最小IVロンストは上昇に強く、OTMプットロンストは下落に強そう。
②コスパは最小IVロンストの方がいい感じですね。
③逆に言うと、OTMプットを利用するときは、かなりボラが下がっている時ではないとコストが高くなる。
④一方で、最小IVロンストは比較的いつでもコスパはよいかな？
という感じかな。

実際の相場の値動きがどうなるか、OPTION戦略アプリで検証してみたいと思います。結果については、また、報告ができればと思います。

本日も最後までお読みいただきありがとうございました！