米株個別株分析：VRN（バロン、旧CPG）

クレセント・ポイント・エネルギー（Crescent Point Energy Corp）は、カナダを拠点とする石油およびガス探査会社である。
【事業内容】アルバータ州カルガリーを拠点とする石油資源の開発を行う。原油および天然ガスの特性と関連資産は、サスカチュワン州、アルバータ州、および米国にある。事業エリアには、サスカチュワン州南東部のビューフィールドエリア、サスカチュワン州南西部にあるショーナボンリソースプレイ、バッケンとスリーフォークスのフォーメーションの開発に重点を置くウィリアムズ郡にあるノースダコタ州の資産、サスカチュワン州南東部に位置するマルチゾーンリソースプレイであり、ノースダコタ州のスリーフォークスプレイの延長であるフラットレイクプレイと、コンデンセートの豊富なフェアウェイ、中央アルバータの中心に位置するケイボブデュバーネイプレイが含まれる。

図１
図1バロンは191,000〜199,000バレルの原油を生産する企業で、そのうち60%が原油、9.7%がコンデンセート、34.2%が天然ガスです。

バロンを気に入っている理由は、経営陣が優秀で、業務が順調で、資産の立地が良く、原油価格の上昇により株価が良好に反応する「高トルク」の特性を持っているためです。このため、数ヶ月前に原油価格が85ドルに達した際には、バロンの株価は50%以上上昇しました。

図2
バロンの資産は主にアルバータ・モントニー（黄色）とケイボブ・デュバーネイ（赤）に集中しています。2017年当時はそうではありませんでしたが、継続的な資産買収を通じて、これらの地域に資産を集中させました。この2つの盆地は非常に優れているため、バロンは長期的に良好なポジションを確保したと見ています。

図３

図3
VRNは最近の2024年第1四半期に強い業績を示しました（原油企業においてEPSはそれほど重要ではありませんが）。

1株当たりキャッシュフローは0.91ドルで、コンセンサスの0.86ドルを約5.8%上回りました。これはVRNが198,600B/Dの生産量を記録した結果です（生産量のコンセンサスは192,000B/D）。

長期的にVRNは生産量を増やし、フリーキャッシュフロー1株当たりを増やしていく計画です。CEOのクレイグ・ブリクサは、

図４

図4
当面の間、買収活動を行わない計画であると述べています。そのため、フリーキャッシュフローを増やすことが現実的に可能と判断されます。買収活動の資金は企業が保有するフリーキャッシュフローから供給されるため、当面の間買収を行わないということは、負債を減らすことにより集中することを意味します。

図5　

図5
バロンは5年間の計画を発表しました。生産量を195,000バレル/日から260,000バレル/日に引き上げ、フリーキャッシュフロー（FCF）の年間成長率を7%に目標設定しています。自社株買いも行うため、実際の効果は15%に達する見込みです。

[株主還元計画]
現在、バロンの株主還元政策では、FCFの60%を株主に還元し、40%を負債返済に充てています。しかし、時間の経過とともに、この還元割合は75%に引き上げられる予定です。

負債面では、経営陣は2024年末までに1Bの負債を削減し、ネット負債を約2.7Bにすることを目指しています。そして2025年頃にはネット負債を約2.2Bに減らし、その後、FCFの70～75%を株主に還元する予定です。長期的にはネット負債を1.7Bに減らし、FCFの75%を還元する計画です。

図６

図6
保守的に12%の割引率を使用し、原油価格が長期間にわたって87ドルを維持できると仮定すると、少なくとも44%のアップサイドがあると考えられます。

[結論]
このような理由から、企業自体の分析だけでなく、原油のマクロ経済状況を分析することが非常に重要です。今後、原油価格がどれだけ長期間高値を維持できるかによって、株価のアップサイドが決まるからです。

原油のファンダメンタルズに関しては、2024年の強い需要を基に、2024年の夏以降は80ドルが長期間維持されると予想しています。

このような状況下では、バロンは良好なアップサイドを維持し、配当利回りが4%であるため、安全性も兼ね備えています。そのため、私はこの企業を非常に高く評価しています。

図7

図8

図9

図7-9

さらに、5月14日には最近のインサイダー取引もありました。MYRON M STADNYK氏は、ARC RESOURCEの元CEOであり、現在は取締役の一員です。

つまり、彼は石油業界について非常に詳しい人物であり、インサイダー取引の目的は一つだけです。長期的に値上がり益を得られると判断して購入しているのです。