GEの再編で、隠れ蓑は少なくなるでしょう
本ブログでは以下の記事を日本語訳しています。
巨大なジェットリース契約は、GE Capitalの巻き戻しを制限し、悪材料を隠す余地が減り、良くも悪くも、よりシンプルな構造となります。
2018年にLarryCulpがGeneralElectric Co.のCEOに就任した際、投資家は、当大企業が不明瞭な売上高の提示をやめ、一向に歓迎されないサプライズを出しがちな複雑な金融部門の解放を求めていました。
それは時として動きの遅い罰のようなつまらない業務であり、その過程で産業不況と世界的大流行が起こりました。
Culpは、会社の非常に困難な局面となった動力部門を救うために、資産売却を通じて、肥大化したバランスシートを一掃した際、現状を一変させるようなこともなく、この問題はますます大きくなっていました。
しかし、この仕分けが始まって約2年半の水曜日に、氏はついに企業の資産リセットを完了したのです。
GEは、ジェットリース会社のGECASをライバル会社のAerCap Holdings NVへ合併を通じて現金240億円と同連結会社の46%の株式、さらに10億ドルの社債もしくは追加の現金と引き換えに売却することを発表しました。同社は、収益と既存の現金を使用して300億ドルの債務を返済します。
これは、会社の借入金が株価への多大な影響を防ぐのに十分な量であり、氏は少なくとも過去の問題解決へ時間をかけずに、将来のGEの在り方を考える余地を生み出します。
しかし、おそらく最も重要なのは、売却により、GEがGE Capitalの解放に向けて大きな一歩を踏み出すことができるようになったことです。
当事業は一度ならず二度までも、企業を傾かせる脅威であり、内部調整による数値の補強度合いの加減や各事業部門に関して、いかに売上の実数値を報告するかという中核の産業機械経営陣との激しい論争を繰り広げてきた暗い関係性を示していました。
GEの株主PzenaInvestmentManagementのパートナー兼シニアリサーチアナリストであるDanBabkes氏は、今週、GECASの取引が正式に発表されるのインタビューで、「GE Capitalは、どちらかといえば、企業価値を脅かす存在だ。」と述べました。Pzenaは、GEの約9千万株を含め、450億ドルを超える運用資産を保有しています。
GEはエアキャップの取引のニュースで急落。同社はまた、1対8の株式併合を推奨すると述べており、投資家を驚愕させる可能性があります。
金融危機の際にGEキャピタルで損失が拡大した後、元CEOのJeff Immeltは資産の大部分を売却しました。ただし、GEが最終的に基礎となる見積もりを更新するまで、何年にもわたって見過ごされた資金不足を蝕んできた長期介護保険事業の売却は例外です。そして、2018年に潜在的な150億ドルの準備金不足の見積もりを開示しました。
保険責任は、GEのガスおよび風力タービン事業に焦点を当てた小規模な機器融資事業とともに、今のところGEに留まっています。
しかし、GE Capitalはセグメントとして存在しなくなり、残りの事業はGEの傘下に移り、会社は連結ベースで決算を報告します。
それは悪材料を隠す余地が減ったシンプルな構造です。良くも悪くも、それはまさに投資家が望んだことなのです。
GEはGECASの過半数の支配権を手放すことにより、失うものがあるはずです。
パンデミックによる空の旅の規制以前は、このユニットは最も重要な部門と見なされ、2019年には約10億ドルの利益を生み出しました。2019年頭にApollo Global Managementへの事業売却の可能性についての憶測が浮上したとき、Culp自身は「GECASを売却する予定はない」と宣言しました。GEの航空部門の将来のキャッシュフローは、スペアエンジンをリース部門に高いマージンで販売するオプションがなければ、それほど堅調ではない可能性があります。
その試みは結果に大きな利益をもたらしたようです。近年、そして現在において、GECASが多くの批評家が思っていたほどの支えではなかったことを証明する経営となっています。
「驚くべき価値のあるGE Aviationのフランチャイズに害が及ぶことは決してない。」とGECASの取引に関する会議でアナリストに話しました。「AerCapとの関係を持つGE Aviationは大丈夫です。」
▪️見通しの改善
パンデミック中に波乱のスタートを切った後、GEは第4四半期に力強いキャッシュパフォーマンスを示し、2021年に意義深い回復を予測しています。
注：2021年の見積もりは、産業用フリーキャッシュフローにおける25億ドルから45億ドルのガイダンスの中間点を反映しています。
GEは水曜日に、パンデミック以前の水準に向けた航空部門の部分的な回復への期待に一部基づいて、今年は45億ドルもの産業用フリーキャッシュフローの予測を再確認しました。
特にこの予測では、GE Capital再編の一環として、GEのファクタリングプログラム（企業が現金と引き換えに売掛金を金融パートナーに売却して短期資金調達のニーズを緩和するシステム）で予想される巻き戻しの影響を除外しています。
最高財務責任者のCarolina Dybeck Happeは、一回限りではあるが、この巻き戻りから40億ドルから50億ドルほどの影響があると述べました。
ニュースでのGE株の5％以上の落ち込みは、この詳細を反映している可能性があります。しかし、より広範なスキームでは、合理化され簡素化されたGEは、短期的なキャッシュフローの変動よりも投資家にとってより大きな意味があるはずです。
GEはまた、取締役会が1対8の株式併合への追求を推奨すると述べました。このような動きは、会社の発行済み株式数を比較的多く減らし、財務上の影響はほとんどありません。しかし、これはGEほどの規模と地位のある企業ではめったに使用されない戦略であり、投資家を驚かせる可能性もあります。
タイミングは一見やや変わっています。航空会社はコロナウイルスの危機を乗り切るために多額の債務を負わなければならず、機体を再度拡大させる状態になった時に、新しいジェット機を購入するというバランスシート上の負担よりもジェット機のリースが望まれる可能性があります。
しかし、GE Capitalの事業の拡大ではなく縮小を明確に望んでいることを考えると、GEはその需要を単独で活用する立場にはありませんでした。
同社は10月、Pimcoと契約を結びました。この契約では、より新しく、燃料効率の高い航空機に焦点を当てた30億ドルの航空リースおよび投資プラットフォームの資金調達責任を効果的にアウトソーシングする狙いがあります、
同様に、GECAS-AerCapとの統合による残株式により、GEはより多くの資本を投入することなく、最終的にジェットリース事業の回復から利益が得られます。まさに勝利の瞬間です。
GECASの取引は重要ですが、GEのスリム化の道はまだ続く可能性があります。
売却による現金確保によって当社は、保険という頭痛の種を持つ人達の解消するために支払い余地を求められる可能性があります。
「私たちはこの会話を楽しませます。」とCulp氏は言いました。
広範囲の介護保険事業は、パンデミックの恩恵を受けています。この感染流行は、特に高齢の保険契約者に壊滅的な打撃を与え、高価な介護施設の魅力を毀損しました。
GEはまた、このビジネスを上手く管理しているようです。「年に3回のレビューがあり、大きな驚きはありませんでした」とPzenaのBabkes氏は述べています。
「負債の規模に関するベースラインの仮定が合理的であることで、市場はより快適な状態になっています。」
Culpに関しては、市場は彼の仕事ぶりにもまた快く思っているようです。
水曜日の下落から、株式は依然として13ドルの領域で取引されており、CEO就任前よりも約20％高くなっています。
※本記事の日本語訳は、正確ではない部分が含まれています。あくまでニュアンス的にこういうことを言ってるんだな程度に留めていただけると幸いです。