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強気相場復活？ETHマージとETHPoWフォークの現状と今後

CoinGecko Japan (コインゲッコージャパン)

はじめに

先週は、米国の最新のインフレ統計に注目が集まり波乱の展開となりました。7月の実際のインフレ率は予想を下回り（8.5％対8.7％）、マーケットは歓喜しています。これは6月と比較して0％増であり、インフレが幾分和らいだことを示唆するものでありました。生産者物価指数（PPI）も、0.2%の上昇という事前予想に対し0.5%低い数値となり、同様に楽観的な見通しを示しているように思われます。

The Merge(マージ)前の急騰

クリプト市場は、CPIが発表されると熱狂に包まれ、前の週の上昇を上回る勢いで急騰しました。興味深いことに、BTCはわずか4%の上昇で24,000ドルにタッチしたのに対し、ETHはスポットライトを浴び続け、わずか1時間足らずで9%上昇し1,840ドルに達しました。ETH/BTC比率は現在 0.08 を突破し、このままThe Mergeを前に0.1 まで到達するという期待も出てきていますが、その正否は時間が証明してくれることでしょう。

ETH/BTC比率 (2022年8月1 -15日 )、 出典：CoinGecko

7月の結果には多くの人が驚きましたが、Twitterでは複数のインフルエンサーが、ホワイトハウスからの警告がないことを理由に今回の上昇の予測に成功しています。ホワイトハウスは以前、CPI発表に先立ち「数値が上昇する」という警告を発したことがあったのです。

一方、特に今後さらに波乱の展開が予想されることから、納得できないでいる人もいます。Adam Cochran氏は、「今回のムーブメントは一時的な反発に過ぎず、直に勢いを失うかもしれない。9月のFOMCまでにはまだ長い道のりが待っている」といった趣旨のツイートをしています。いずれにせよ、これまでの上昇を持続させるだけの力が市場にあるかどうかは、まだ分かりません。

Goerliテストネットマージで起きた問題

8月11日のGoerliテストネットでのMergeが「ほぼ」成功したため、残すはメインネットでのMergeだけとなりました。Mergeは暫定的に9月19日に行われる予定でしたが、先日のEthereum開発者コールで9月15日に前倒しされました。その日、新しいTerminal Total Difficulty（TTD）が58750000000000000に達すると、最初のProof-of-Stakeブロックが生成され、The Mergeが起こる予定です。

上記で「ほぼ」と付けた理由は、Goerliテストネットマージにて、2つの異なるターミナルブロックが発生し、さらにアップデートするノードの不足によって状況が悪化するという問題が見られ、再編成(Reorg)の懸念が生じたからです。しかし、PoSチェーンのジェネシス・ブロックは最終的には完成しました。

コア開発者による追跡調査の結果、現在のシステムでは、ブロック同士の衝突が起こり得るということが判明しました。これは、競合するブロックの同期速度が差異から生じる、端末ブロックの処理選択に関する問題です。この問題は、最終的に短期間で解決されました。その対応として、実際のマージ時にこのバグが発生しないようにする新たな修正プログラムの実装が予定されています。The Mergeにこれ以上の遅延が生まれることはないようです。

これらの問題にもかかわらず、最終的なテストネットマージの成功は、若干の遅れはあったものの、ETH価格に圧倒的なプラスの影響を及ぼしました。Goerliマージの成功が発表された直後にETHは1,930ドルまで上昇し、その後1日の間にさらに上昇を続け、2,000ドルを突破しました。

現在、ETHは1,900ドル近辺まで下落しています。The Mergeが行われる日までまだ1ヶ月あり、まだ何が起こるかわかりません。9月に近づくにつれ、先見的なビジネス/ユーザーは、様々なETHデリバティブやDeFiを利用して、彼らのETHスタックを最大化しようとするはずです。そのため、今後市場ではさらに大きなボラティリティを見ることができるはずです。

ETH価格（2022年8月9-15日）、出典：CoinGecko

ETH PoWフォークの近況

ETHのデリバティブといえば、Poloniex、MEXC、Gate、Digifinexという複数の取引所が、Merge後のPoS ETH「ETHS」とPoWETH「ETHW」をIOUとしてそれぞれの形で上場させ、PoW ETHフォークに備えているのが確認できます。これらは全て同じ名前ですが、これらのアセットは本質的にそれぞれの取引所に結びついており、Mergeが完了しPoWフォークが現実のものとなった後ETHのIOUとなります。先週から、この件に関する噂はめっきり少なくなりましたが、ETHW自体については興味深い進展がありました。

元々ETHWはトークンとして表現されることはなく取引所上でしか存在できなかったのですが、今回、PoloniexはTronネットワーク上で独自バージョンのETHWとETHSをトークンとして発行したのです。これにより、ユーザーは取引所からトークンを引き出すことができるようになりましたが、各取引所は独自のバージョンを持っており、彼らがPoloniexが設定したトークン基準に準拠する可能性は低いため、それほど大きな影響は生まれないように思われます。さらに、BitmexはETHWの先物市場を立ち上げていますが、その期限はMergeが完了する予定のだいぶ後、2022年12月末となっています。

ETH PoWという現象をうまく利用しETHW/ETHペアを上場する取引所が増えていますが、要するに、彼らは小規模ながら同じパイの一部分を必死に取り合っているのです。PoloniexとDigifinexは現在ETHWを売買するのに最適な取引所で、前者は1日の取引高が600万ドル以上と、後者の3倍以上の量を記録しています。一方、トレーダーはPoloniexとMEXCでのETHSを好みますが、これらの取引所がETHSに最も流動性を提供していることを考えると、これは驚くことではありません。

出典：CoinGecko

とはいえ、このような強力なレベルの取引活動に対して、依然としてETHWの取引板は全体的に薄い状態です。例えば、Poloniexは現在、全ての取引ペアに対し1日の取引量のわずか6％強に過ぎない約40万ドル相当の流動性しか保持していません。流動性が停滞し続ける場合、PoW ETHが活発化（または沈静化）し続ければ、ボラティリティはより激しくなると予想できます。

出典：CoinGecko

現時点では、ETHWとETHSは全ての取引所で4:96の比率で取引されていますが、Digifinexは例外でわずか2:98ほどの比率です。多くの参加者がPoW ETHがPoS ETHから少なくとも7％のシェアを奪うと考えていた先週から、レートは大幅に減少しています。PoW ETHのコードがすでに公開されているにも関わらず、期待感が徐々に下がっていくのはやや奇妙に思えるかもしれません。しかし、時間が経ってみなければ何もわかりません。PoW ETHが何らかの価値を持つかもしれませんし、はたまた存在しなくなるかもしれません。直近では、複数の非公式PoW ETHフォークが苦戦しているというニュースが度々散見されており、後者の選択肢がより現実味を帯びてきています。

その他の注意すべき点

  1. データはよりポジティブなマクロ環境を示しているようですが、地政学的な混乱は引き続き市場の流れを一瞬で変えてしまう要因であり続けるでしょう。米国は最近、ウクライナの戦闘を支援するために55億ドルを追加で送ることに合意しました。中国は台湾での軍事演習を終了したと主張していますが、米国の代表が台湾に到着すると、緊張が再び高まる可能性があります。ウクライナとロシアの紛争は解決には程遠いが、東側で同じような状況が発生すれば、事態はさらに悪化する可能性があります。

  2. 今後1週間はさらにいくつかの重要な数値発表が控えていますが、17日に発表される7月の小売売上高に注目し、より積極的な利上げの必要性を示唆する個人消費の実態を見極めたいところです。しかし、市場の関心はFOMCの議事録やFRB幹部による数々の講演などにあり、それらの結果を基に9月に何が起こり得るかについて可能な限り予測することにあります。ちなみに、今週はノルウェーのノルウェー銀行とニュージーランドのロイヤルバンク（RBNZ）が利上げに踏み切ると予想されています。

  3. OFACが出した制裁措置を受けて、dYdXはEthereum上のミキシングツールであるTornado Cashに関連したアカウントをブロックし始めました。さらに、Aave、Balancer、Uniswapといった他のDeFiプロトコルについても、ユーザーから同様の状況が報告されています。分散化の戦いが一転して、分散型ステーブルコインへの需要が再び強くなってきています。LiquityやVesta Financeといったプラットフォームは一夜にして認知・人気を増加させました。これらのサービスは、今後もDeFiが脅かされる度に、より多くのユーザーを魅了し続けるでしょう。

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