なぜチームは非常に長い契約を発行しているのですか?
このオフシーズンの契約の新しいtrendは超長期契約だ。あなたは知っている。私は知っている。ケン・ローゼンタールが言うのだから間違いない。生ける伝説ジェーソン・スターク氏は彼ならではの表現で、この2週間で11年以上のfree agent契約を3つも見た。
このHOTな新しい契約形態の背景にはどんな要因があるのだろうか？財務consultantがWinter meetingの会場を歩きながら、球団職員に「長期契約が入ったから、伝えてくれ」とささやいたのだろうか？そうだといいのだが。シャーロック・ホームズの帽子をかぶってみたかったのだ。私の知る限りでは、なかった。その必要はなかったのだ。長期契約のincentiveは数学的な根拠に基づいており、今オフの契約を予想する上でこのようなことが起こるとは思わなかったので、率直に言ってかなり腹立たしい。
FREDの提供によるgraphから始めよう。FREDとは、セントルイス連銀が管理しているFederal Reserve Economic Data（連邦準備制度理事会経済データ）である。過去3年間の10年物国債金利は以下の通りである：
このchartについて考えるのに便利で、ほんの少し間違っているのは、ある日に今後10年間受け取ることができる無risk金利ということだ。債券の計算の迷いや、リスク・プレミアム、クーポンの頻度、再投資に関するさまざまな議論のおかげで、これはまったく正しいとは言えないが、我々の目的には十分近い。
この数字を使って、いくつか面白いことができる。明らかな使用例のひとつは、現在の100ドルが10年後にいくらになるかを計算することだ。12月12日現在、利率は3.61％である。言い換えれば、今日の100ドルが10年後には100ドル*(1.0361^10)、つまり142.57ドルになると予想できる。毎年、3.61％の利子がつく。言い換えれば、あなたのお金は1.0361倍になる。これを10回繰り返せば、あなたは10年後の未来にいることになる。同じ式で逆算することもできる。10年後の100ドルは今のお金でいくらになるでしょうか？もちろん、10年後に100ドルを手にするために今日投資しなければならない金額の価値がある。70.14ドル*(1.0361^10)で100ドルになるから、70.14ドルになる。
年前の10年物金利は1.48％だった。2年前は0.9％だった。つまり、10年後の100ドルの価値は右肩下がりなのだ。10年据置の100ドル支払いは、2020年12月には91.43ドルの価値があった。2021年12月には86.34ドルの価値があった。現在は70.14ドルまで下がっている。金利が上昇しているため、将来の資金は現在の資金より高いプレミアムがつく。
インフレと金利の間には直感的なつながりがある。この1年間に何かを買ったことがある人なら、世界中にインフレの波が押し寄せていることに気づいているはずだ。来年はあらゆるものが5％高くなると言って、1年間お金を貸してくれるならどのくらいの金利がいいか尋ねたとしよう。あなたはおそらく5％程度を望むだろう。そうすれば、あなたのお金で将来、今と同じだけのものを買うことができるからだ。現在、そのお金の使い道があるため、もう少し高い金利を望むかもしれないし、他に使い道がないため、もう少し低い金利を望むかもしれないが、予想インフレ率と金利の一般的な関連性は直感的に理解できる。
もっといろいろな要素が絡んでくるし、単純化しすぎているのは確かだが、インフレが高ければ金利も高くなるのが一般的だと考えれば、それでいいのだ。その観点からすれば、金利が上昇するのは当然である。金利の急上昇はすでに示したが、インフレ率も著しく上昇している。先ほどのグラフとの大まかな比較だが、クリーブランド連銀が算出した季節調整済み年間インフレ率である：
これは10年金利のgraphと非常に近い期間である。過去10年間のインフレ率、金利、そして一般的な貨幣の時間的価値と比較すると、この急激な上昇は過小評価されている。以下は、同じ出典による10年間の年間インフレ率のグラフである：
2％、2％、2％、爆発。このような観点からすれば、過去10年間のスーパースターの年俸と契約が異なって見えるのも不思議ではない。
ここで、金利に関する私のとりとめのない話と、チームの契約ロング志向の高まりとを関連づけるのに役立つかもしれない考え方がある。例えば、ジャイアンツがカルロス・コレアに13年総額3億5000万ドルの契約をオファーし、その契約全額を賄えるだけの債券を今日購入するとしよう。つまり、1年で2692万ドル、2年で2692万ドル、といった具合だ。もちろん、今日2,692万ドルを渡すだけである。契約金支払いの仕組みを単純化したものだが、これも説明のためのものである。
財務担当者の皆さん、耳栓をしてください：わかりやすい計算をするために、私は非常に怠惰なことをしようとしている。金利が一定でイールドカーブがフラット、債券の満期ごとに3.61％と仮定しよう。実際のイールド・カーブの見え方とは明らかに異なるが、ここで余計な複雑さを導入する価値はない。つまり、2,598万ドルを1年債に投入する必要がある。2,598万ドルに1.0361をかけると2,692万ドルになるからだ。2年債に2,508万ドルを投入する必要がある。なぜなら、2,508万ドルに1.0361を2回かけると2,692万ドルになるからだ。このように、13年間の契約をすべて払い終えるまで、ずっと続けていくのである。
3.61％の金利で計算すると、ジャイアンツはコレアの13年間の支払いを確保するために、今日2億8540万ドルを手放さなければならない。複利は強力な力である。複利は強力な力である。しかし、金利が下がれば方程式は大きく変わる。2021年の実勢金利では、13年3億5,000万ドルのコミットメントに3億2,090万ドルを投資する必要がある。2020年の金利なら、3億3180万ドルを投資する必要がある。コレアの契約費用は、少なくとも現在価値ドルでは、金利上昇のおかげで大幅に減少している。すべてを現在価値に割り引いて考える球団なら、コレアとの契約は2020年の金利の下での契約よりも5000万ドル小さく見える。これは大きな違いだ。
もう1つの考え方は、少し複雑だが、楽しい数学のトリックを使うことができる。ジャイアンツがコレアに13年間で3億ドルを投資して最大の契約を提示するか、6年間でその67.8％を投資するかのどちらかだったと仮定しよう。なぜ67.8％なのか？それは、コレアの今後13年間のWARのうち、彼が今後6年間で獲得すると予測されるWARの割合だ。WARはインフレではないので、毎年同じだけのWARが発生し、おそらく67.8%のWARが契約の現在価値の67.8%に相当する。
金利3.61％であれば、13年契約で3億6790万ドル（年平均2830万ドル）、6年契約で1億9370万ドル（年平均3700万ドル）を提示できる。私は長期契約の方がいいと思う。[注：この例には、以前、より短い契約に関する誤った記述がありました。この例と以下の比較は、誤りを考慮して更新された]。
そのツケはいつか回ってくるのだろうか？しかし、CBTの新しい形がそれを相殺するのに役立っている。最新のCBAでは、リーグとMLBPAは、2022年の2億3,000万ドルから26年の2億4,400万ドルまで、時間の経過とともに漸増する競争均衡税に合意した。インフレ環境であるため、今後の交渉でも引き上げペースは鈍らないだろう。これは、2022年以前のCBTの仕組みからすれば大きな変化だ。2014年から21年までのCBTは、1億8900万ドルから2億1000万ドルへと移動しただけだった。
CBTが増えれば増えるほど、将来の個人契約の負担は軽くなる。また、金利の上昇を考えれば、今税金を節約することは大きな意味を持つ。例えば、メッツとブランドン・ニモとの契約を考えてみよう。例えば、メッツとブランドン・ニモとの契約を例にとると、彼に追加年俸を提示することでAAVを例えば500万ドル下げることができたとすると、現在450万ドルの税金が節約できることになる。この450万ドルを5年間リスクフリーレートで投資すると、5年後には540万ドルになる。コレアとの契約は、同じ考えを極端にしたものである。コレアの契約が終了する頃には、税金レベルは今よりもかなり高くなっている可能性が高く、彼の長期契約によってチームにもたらされた節税効果は、その間に複利効果を生むことになる。
時々、球団が魔法のように一気に契約優遇策をひっくり返したように思えることがある。しかし実際には、マクロ経済状況がチームの選好に大きな役割を果たす。このテコは単純なもので、金融アナリスト1年生なら誰でも暗黙のうちに知っているものだ。金利が高い？たとえ総支払額が高くなったとしても、負債をさらに将来に押しやればいい。金利が低い？将来の負債はより痛むので、契約は短くする。球団には財務アナリストがたくさんいるし、球団オーナーグループも田舎者ではない。何がリーグのトレンドを動かしているのか気になるなら、債券利回りを見てみるといい（思いもよらない文章だ）。