MINUTES OF FOMC 連邦準備制度理事会 議事録（December17–18, 2024）
✅ FOMC議事録ハイライト
◉ 25ベーシス・ポイント引き下げ、4.25～4.5％とすることに決定
◉ 一部当局者は12月に金利据え置きがメリットと認識
◉ トランプ政権の貿易政策により2025年にインフレが高止まりと予想
◉ ほぼすべての当局者がインフレ高振れリスクが高まったと認識
◉ 多くの当局者は利下げペースを緩めたいと認識
MINUTES OF FOMC
（日本語訳）
2024年12月17-18日
連邦公開市場委員会および連邦準備制度理事会の合同会合が、2024年12月17日（火）午前10時30分から総務会事務局で開催され、引き続き12月18日（水）午前9時から開催された
金融市場の動向と公開市場操作
議長はまず、金融市場の動向について説明した。 名目国債利回りは会合期間中に変動し、ネットでは11月上旬よりわずかに上昇した。 国債利回りは9月中旬の谷から顕著に上昇し、10年物名目利回りの上昇は主に実質利回りの上昇に牽引された。 国債市場の流動性は米大統領選後にいくぶん悪化したが、過去3年間に観察された範囲内にとどまった。 会合期間中、短期的なインフレ調整指数はやや上昇し、長期的なインフレ調整指数はほとんど変化しなかったことから、マネジャーは、市場価格にはインフレ圧力の持続に対する懸念の兆候はほとんど見られないと指摘した。 株式相場は、米大統領選を控え、またその直後に経験した上昇をほぼ維持した。
FRB総裁は、連邦預金金利の動向に対する市場の期待は、会合期間中ほとんど変化しなかったと指摘した。 市場は、今回の会合でフェデラル・ファンド金利の目標レンジが25bp引き下げられることをほぼ織り込んでおり、オープン・マーケット・デスクのプライマリー・ディーラー調査および市場参加者調査でも、回答者全員が同様の予想をしていた。 調査の回答者は、2025年には利下げペースがかなり鈍化すると予想しており、回答者の中央値は通年で75bpの利下げを予想していた。オプションと先物価格は、2025年に予想される政策緩和の水準がやや低いことを示唆した。 オプションと先物価格は、2025年の政策緩和期待の水準がやや低いことを示唆した。しかし、調査と市場の期待の両方について議論する中で、マネジャーは、今後1年間のフェデラル・ファンド金利の動向について、市場参加者の間にかなりの不確実性があると指摘した。
また、バランスシート政策への期待についても言及した。 バランスシート縮小の終了時期に関する調査回答者の平均予想は、少し遅れて2025年6月にシフトした。 このシフトは主に、バランスシートの流出が2024年最終四半期または2025年初頭に終わると予想していた回答者による予想の修正を反映している。
国際情勢に関しては、市場参加者はほぼすべての先進国（AFEs）の中央銀行が2025年も政策金利を引き下げると予想していた。 米国とは対照的に、ほとんどの先進国の2025年末の政策金利に対する市場予想は、会合期間中に低下した。 マネジャーは、このような内外金利差の拡大が、会合期間中に観察された貿易加重米ドル指数の上昇に大きく寄与しているようだと指摘した。
続いてマネジャーは、金融市場とデスク業務に目を向けた。 無担保の翌日物金利は会合期間中安定的に推移しており、月末および財務省のオークション決済日前後の一時的な圧力を除き、翌日物レポ取引（レポ）の金利はほとんど変化しなかった。 同支配人は、市場参加者は平均して、9月の四半期末に見られたのと同程度の上昇圧力を年末頃にレポ市場に期待しているようだと指摘した。 ターム・レポと先決済レポの取引量から、市場参加者は年末に向けた準備にここ数年よりも積極的に取り組んでいるように見受けられ、このことが年末のレポ金利上昇圧力の程度をいくらか和らげる一助になるとマネジャーは判断した。
フェデラルファンド市場の価格形成は、会合期間中の準備供給量の日々の変化に引き続き鈍感であった。 管理人は、この結果は外貨準備高が潤沢であることと整合的であり、他の様々な指標や、連邦準備制度理事会（FRB）が実施した上級財務官（Senior Financial Officer）サーベイで銀行が希望する準備水準に関する回答も、同じ結論を示していると指摘した。 今後については、2025年に債務上限が復活する可能性があり、その結果、連邦準備制度理事会の負債が大幅に変動し、準備状況を評価する上で課題となる可能性を指摘した。
翌日物リバース・レポ取引（ON RRP）の利用は、会合期間中も減少を続けた。 最近のON RRPの利用減少の一因は、国庫短期証券の純発行額が増加し、国庫短期証券の金利が魅力的になったことである。 当面は、財務省短期証券の純発行額の減少が予想され、また年末の典型的な動きのため、ON RRPの利用額は増加する可能性が高いと担当者は判断した。 マネジャーはまた、債務上限が復活する可能性があることから、2025年のしばらくの間はON RRP残高が増加し続ける可能性があると指摘した。
マネジャーは、ON RRPの募集金利をフェデラルファンド金利の目標レンジの下限まで引き下げるテクニカル調整に関する市場の期待について議論した。 デスク調査や市場への働きかけに基づき、市場参加者の大半は今回の会合でそのような調整が行われると予想していた。 この調整が金融市場金利にどの程度の下押し圧力を与えるかについて、市場参加者の見方は様々であったが、一般的にはレポ金利はフェデラルファンド金利よりも低下すると予想されていた。
最後にマネジャーは、デスクが年末にかけて各曜日に2回目のスタンディング・レポ・ファシリティ（SRF）入札を追加する予定であることを指摘した。 マネジャーは、これらの追加競売を、SRF競売の時間帯が金融市場の圧力が予想される時期に効果的な政策実施と市場機能をどのように支援できるかについて、連邦準備制度理事会の理解を深めるための技術的な練習と考えている。
委員会は全会一致で、会合期間中の当デスクの国内取引を批准した。 会合期間中、システムの勘定による外貨建て介入オペはなかった。
経済情勢に関するスタッフの見直し
会合時点で入手可能な情報によれば、2024年の実質国内総生産（GDP）は堅調なペースで拡大を続けている。 労働市場の状況は2024年初めから緩和していたが、失業率は低水準を維持していた。 消費者物価上昇率は前年同期の水準を下回ったが、依然としてやや高い水準にあった。
10月の消費者物価上昇率は2.3%で、前年同月の3.0%を下回った。 消費者エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除いたコアPCE価格インフレ率は2.8%で、前年の3.4%を下回った。 11月の消費者物価指数(CPI)は2.7%、コアCPIは3.3%であった。 CPIと生産者物価指数のデータから、スタッフは11月までの12ヵ月間のPCE物価上昇率は2.5%、コアPCE物価上昇率は2.8%と予想した。
最近のデータでは、労働市場の状況はやや緩和したものの、引き続き堅調であることが示唆された。 10月と11月の非農業部門雇用者数の月平均増加率は、第3四半期のペースをやや下回った。 10月はストライキとハリケーンの影響により雇用増加が抑制され、11月はそれらの影響が解消された後、同程度の雇用増加がみられた。 11月の失業率は4.2%に上昇し、労働力率と雇用者人口比率はさらに低下した。 アフリカ系アメリカ人とヒスパニック系アメリカ人の失業率も上昇し、いずれもアジア人と白人の失業率を上回った。 11月の有効求人倍率は1.1倍と安定しており、パンデミック直前の水準を若干下回った。 全従業員の平均時給は11月までの12ヵ月間で4％上昇した。
第3四半期の実質GDPは堅調な伸びを示し、第2四半期と同程度のペースとなった。 PCEと民間固定投資で構成される実質国内最終購買（PDFP）は、しばしばGDPよりも景気の勢いを示すシグナルとなりますが、第3四半期は実質GDPを上回るペースで上昇しました。 第3四半期の輸出は好調で、輸入の伸びはさらに速かった。 第4四半期には、入手可能な経済指標から実質GDPの堅調な伸びが示唆されたが、実質PDFPの伸びは依然として実質GDPの伸びを上回った。 10月の輸入は輸出を上回り、資本財の実質輸入は年初の急成長から後退した。
海外の経済成長は第3四半期に回復し、特にユーロ圏とメキシコで顕著であった。 しかし、最近の経済指標は、第4四半期の海外経済の勢いがかなり弱まっていることを示唆しており、製造業の活動は冴えず、個人消費支出も低迷している。 中国では小売売上高の伸びが鈍化し、内需が依然弱いことを示唆した。 海外では、主に中国を除くアジアで、米国の旺盛な需要に支えられ、ハイテク製品の生産が好調を維持した。
海外経済のインフレは引き続き緩和した。 大半の先進国では、年初のエネルギー価格の下落を反映して、ヘッドライン・インフレ 率は目標水準に近いか目標水準を下回る水準まで鈍化した。 しかし、一部の国ではサービスインフレが高止まりした。 中国では、食品価格の下落もあり、インフレ率はゼロに近かった。 これとは対照的に、ブラジルをはじめとするラテンアメリカ諸国では、通貨安の影響もあり、インフレ率の上昇が続いた。
金融情勢に関するスタッフの見解
投資家は、今後発表されるインフレデータと潜在的な経済政策変更が当面の経済見通しに与える影響を評価した。 米連邦準備制度理事会（FRB）高官によるコミュニケーショ ンは、投資家が政策金利の引き下げ時期が遅いと認識する一因となった。 名目国債利回りは、当初は満期を問わず上昇したが、その後反転し、会合 間はほとんど変化なく終了した。 短期的なインフレ率を示す指標は上昇したが、長期的なインフレ率を示す指標はほとんど変化しなかった。
また、ハイ・イールド債のスプレッドは縮小した。 VIX（短期的な株式市場のボラティリティを示す先見的な指標）は大幅に低下し、選挙前の水準を大幅に下回った。
海外金融市場のプライシングは、海外のデータ発表が予想を下回ったこと、海外中央銀行による追加緩和への期待、米国の通商政策変更の可能性を反映した。 そのため、外国債券利回りは米国債券利回りと比べて全般的に低下し、ほとんどの外国通貨に対してドル高に寄与した。 外国株式は、米国とそれ以 外の国々との間で経済成長がさらに乖離するという投資家の期待もあり、米国株 を総じてアンダーパフォームした。
先進国ではカナダ中央銀行、欧州中央銀行、スイス国立銀行が、新興国では香港、インド、韓国、メキシコの中央銀行が政策金利を緩和した。 例外はブラジル中銀で、政策金利を100ベーシスポイント引き上げ、インフレ圧力に直面してさらなる引き上げを示唆した。
米国の短期資金調達市場の状況は、会合期間中、概ね安定しており、11月の連邦資金金利の目標レンジ引き下げは、有担保・無担保のレファレンス・レートに完全に反映された。 マネー・マーケット・ファンド（MMF）のON RRPファシリティの利用は、前回の会合期間よりも平均して減少した。 全体として、MMFの運用資産は過去最高水準に近い水準で推移した。 年末に満期を迎える無担保コマーシャル・ペーパーのスプレッドは典型的な範囲内で推移し、世界のオフショア・ドル資金調達市場は引き続き安定した。
国内市場では、ほとんどのクレジット・セグメントが小幅に低下したにもかかわらず、家計、企業、自治体の借入コストは高止まりした。 30年固定金利のコンフォーミング住宅ローンの金利は低下したが、高止まりしたままであった。 クレジットカードと新規自動車ローンの金利は歴史的な高水準が続いたが、新規自動車ローンの金利はさらに低下した。 レバレッジド・ローン借り手の借入コストはわずかに低下した。 新規に組成された商業・産業（C&I）ローンの金利は第3四半期に低下し、中小企業向け短期ローンの金利は横ばいとなった。 投資・投機適格社債や商業用不動産担保証券（CMBS）を含む固定利付証券の利回りは小幅に低下したが、引き続き高水準で推移した。
資本市場における資金調達は、大企業から中堅企業および地方自治体向けには引き続き広範に利用可能であった。 しかし、中小企業にとっては、信用供与の利用可能性は比較的タイトなままであり、10月のローン組成は低調に推移した。 銀行によるC&Iローンは、第3四半期に緩やかな伸びを示した後、10月は緩やかに増加し、11月までは横ばいでした。 第3四半期に失速した商業用不動産（CRE）ローンの伸びは、10月に緩やかに回復し、11月下旬まで低迷した。 一方、エージェンシーCMBSの発行は10月も引き続き低調であったが、ノンエージェンシーCMBSの発行は10月と11月第1～3週はリファイナンスの多さを反映して好調であった。
大半の家計にとって、信用供与は引き続き一般的に利用可能であった。 それでも、第3四半期の自動車ローンはほとんど変化がなく、11月に入ってもリボルビング・クレジットの伸びは弱かった。 住宅ローン市場では、高信用スコアの借り手の信用供与は引き続き容易であったが、低信用スコアの借り手の信用供与は10月までの6ヵ月間に正味で改善した。
信用の質は、大企業から中堅企業、地方自治体、およびほとんどの住宅ローン債務者について引き続き堅固であった。 社債とレバレッジド・ローンの信用力は概ね安定していた。 銀行では、C&Iローンの延滞率は安定しており、過去10年間に観察された範囲内で推移した。 中小企業向けローンの延滞率は10月まで上昇を続け、中小企業向けクレジットカードの延滞率も9月まで上昇した。 CRE市場では、オフィス・ローンの延滞に牽引され、CMBS全体の延滞率が10月まで上昇したため、信用実績はさらに悪化した。 銀行では、CREローンの延滞率が既に高水準にあったところから9月まで上昇した。 家計の信用力に関しては、ほとんどの住宅ローンの延滞率はほぼ横ばいで、歴史的な低水準に近かった。 しかし、クレジット・スコアが低く、頭金支払額が少ない借り手の利用が多い連邦住宅管理局の住宅ローンの延滞率は、大流行前の水準を上回って推移した。 クレジットカードの延滞率は、年初より緩やかなペースながら上昇を続け、自動車ローンの延滞率は横ばいだった。
スタッフによる経済見通し
スタッフの経済見通し
12月会合でのスタッフの予測は、経済状況は堅調に推移するというものだった。 貿易、移民、財政、規制政策の変更の範囲と時期、およびそれらが経済に及ぼす潜在的な影響に関する具体的な不確実性が高まっていることから、スタッフは、ベースライン予測におけるそうした要因の重要性の選択と評価が困難であることを強調し、多くの代替シナリオを提示した。 最近のデータと潜在的な政策変更に関する暫定的なプレースホルダーの仮定を組み込んだ結果、実質GDP成長率は前回のベースライン予測より若干低下し、失業率は若干上昇するものの、スタッフが推定した自然失業率に近い水準にとどまると予想された。
スタッフのベースライン予想では、2024年のインフレ率予想は、最近のいくつかのデータにおける上方サプライズを反映し、前回会合用に作成されたものよりも若干高くなった。 2025年のインフレ率は、スタッフのプレースホルダ貿易政策前提の効果がインフレ率を押し上げたため、2024年とほぼ同じ水準にとどまると予想された。 その後、インフレ率は2027年までに2％まで低下すると予想され、これは11月会合での予想と同じであった。
スタッフは、ベースライン予想に関わる不確実性を、経済や連邦政府の政策変更に関する不確実性が高まった多くのエピソードを含む過去20年間に見られた範囲内と引き続き見ている。 労働市場の著しい冷え込みによる下振れリスクへの懸念がここ数ヵ月で和らいでいることから、スタッフは雇用と実質GDP成長率のベースライン予測を巡るリスクは均衡していると判断した。 インフレ見通しについては、コアインフレ率が2024年に予想されたほど低下しておらず、通商政策変更の影響がスタッフの想定よりも大きくなる可能性があることから、リスクは上方へ傾いていると判断した。
現状および経済見通しに関する参加者たちの見解
今回のFOMCに合わせて、参加者は2024年から2027年までの各年および長期的な実質GDP成長率、失業率、インフレ率について、最も可能性の高い結果の予測を提出した。 これらの予測は、フェデラルファンド金利の予測を含め、適切な金融政策に関する参加者の個別の評価に基づいている。 より長期的な予測は、適切な金融政策の下で、経済にさらなるショックがない場合に、各変数が収束する傾向にあるレートについての各参加者の評価を表している。 経済予測のサマリーは、会合後に一般に公表された。
インフレ動向に関する議論の中で、参加者は、インフレは2022年のピークから大幅に緩和したものの、依然としてやや高めに推移していると指摘した。 参加者は、ディスインフレの全体的なペースは2024年にかけて鈍化しており、最近の月次物価指数が予想を上回るものもあるとコメントした。 とはいえ、大半の参加者は、幅広いコア財・サービス価格において、ディスインフレの進展が引き続き明らかであると述べた。 特に、一部の参加者は、住宅を除くコア財と市場ベースのコア・サービスカテゴリーでは、物価が以前の物価安定期に見られた上昇率に近いペースで上昇していると指摘した。 多くの参加者は、これらのインフレ構成要素が鈍化していることは、消費者が価格に敏感になり、値引きを求める傾向が強まっているため、企業が値上げに消極的になっているというビジネス関係者からの報告を裏付けていると指摘した。 基幹サービス価格に関しては、参加者の大半が、ここ数ヵ月間、一部の構成要素の上昇率が予想を上回ったと述べた； しかし、多くの参加者は、上昇幅は主に非市場ベースの価格カテゴリーに集中しており、このようなカテゴリーの価格変動は通常、資源圧力やインフレの将来動向について信頼できるシグナルを提供していないと指摘した。 また、ほとんどの参加者は、住宅サービス価格の上昇はやや高止まりしているが、新規入居者の家賃上昇ペースが緩やかになり続けており、最終的には住宅サービス価格にさらに反映されるだろうと述べた。
インフレ率の見通しについて、参加者は、インフレ率は引き続き2％に向かって上昇すると予想したが、最近のインフレ率が予想を上回ったことや、貿易・移民政策の潜在的な変更の影響から、そのプロセスには以前の予想よりも時間がかかる可能性があると指摘した。 何人かの参加者は、ディスインフレ・プロセスが一時的に停滞した可能性を指摘、あるいはそのリスクを指摘した。 数人の参加者は、金融市場のセンチメントと経済活動のモメンタムが引き続きインフレ上昇圧力をかける可能性があると判断した。 すべての参加者は、外国貿易と移民に影響する政策の潜在的な変更の範囲、時期、経済効果に関する不確実性が高まっていると判断した。 この不確実性を反映し、参加者はこれらの影響を考慮する際に様々なアプローチをとった。 多くの参加者は、ある程度のプレースホルダーの仮定を予測に組み込んでいることを示した。 また、そのような仮定を組み込んでいないと回答した参加者や、そのような仮定を組み込んでいるかどうかを回答しなかった参加者もいた。
数人の参加者は、最近の実質GDPの堅調な伸びが良好な供給動向を反映している限り、経済活動の力強さがインフレ上昇圧力の要因になる可能性は低いと述べた。 参加者は、企業の価格決定力の低下、委員会の依然とした制限的な金融政策スタンス、長期的なインフレ期待の定着など、様々な要因がインフレに継続的な下押し圧力をかける可能性があると指摘した。 一部の参加者は、名目賃金の伸びが低下し続けていると指摘した。 さらに、労働市場の需給がほぼ均衡しており、最近の生産性上昇を考慮すると、労働市場の状況が近い将来インフレ圧力の要因になる可能性は低いとの見方もあった。 しかし、名目賃金の伸びは、長期的に2％のインフレに見合うペースを若干上回っているとの指摘もあった。
労働市場の動向について、参加者は最近の様々な指標を、失業率が低水準を維持しているにもかかわらず、労働市場の状況が緩やかに緩和していることと整合的であると見た。 参加者は、求人数、退職率、失業者の就職率、離職率の低下が労働需要の緩やかな緩和と一致するとしている。 しかし、レイオフが低水準にとどまっていることから、労働市場の急激な悪化は見られないとした。 参加者は総じて、現在の労働市場の状況は、最大限の雇用という委員会の長期的な目標とほぼ一致していると判断した。
労働市場の見通しについて、参加者は適切な金融政策の下で、労働市場の状況は堅調に推移する可能性が高いと予想した。 参加者は一般的に、労働市場の指標は注意深く監視する必要があると指摘した。 何人かの参加者は、労働市場の動向における基本的なトレンドの評価は引き続き困難であり、労働市場の見通しに関する評価はかなりの不確実性を伴うと指摘した。 一部の参加者は、最近の給与増加ペースが、労働力率が安定している場合、失業率が一定に保たれる可能性が高いペースを下回っていることから、労働市場がさらに軟化する可能性があると指摘した。
参加者は、経済活動は堅調なペースで拡大を続けており、特に経済活動や個人消費に関する最近のデータは、バランスよく予想を上回っているとの見解を示した。 参加者は、消費は堅調な労働市場、実質賃金の上昇、家計純資産の増加によって支えられてきたと述べた。 何人かの参加者は、低・中所得者層の家計が引き続き経済的なひずみを経験しており、それが消費を減退させる可能性があると注意を促した。 何人かの参加者は、そのような緊張の兆候として、クレジットカードや自動車ローンの延滞率の継続的な上昇を挙げた。
企業部門に関しては、労働供給、企業投資、生産性の上昇を含む総供給の好調な推移が企業活動の堅調な拡大を支え続けていると複数の参加者が指摘した。 参加者の大半は、株式市場の動向は投資家の前向きなセンチメントを反映していると述べた。 また、多くの参加者は、同地区の接触者は概して、政府の規制緩和や税制変更への期待もあり、経済見通しについて楽観的な見方を示したと述べた。 これとは対照的に、連邦政府の政策が変更される可能性については、不透明感が増していると回答した参加者もいた。 農業部門は、作物価格の低迷と投入コストの高騰に起因する大きなひずみに引き続き直面していると指摘する参加者もいた。
経済見通しに関連するリスクと不確実性の評価では、大半の参加者が、最大限の雇用と物価安定という委員会の二大目標の達成に対するリスクはほぼ均衡していると判断した。 特に参加者は、これらの目標を達成するためのリスクは両面あると見ていた。 ほぼすべての参加者は、インフレ見通しに対する上方リスクが高まったと判断した。 この判断の理由として、参加者は最近のインフレ率が予想を上回ったことや、貿易・移民政策の潜在的な変更の影響を挙げた。 その他の理由としては、地政学的動向によるグローバル・サプライチェーンの混乱の可能性、予想以上の金融緩和、予想以上の家計支出の増加、シェルター価格の持続的な上昇などが挙げられた。 数人の参加者は、今後、インフレに対するより持続的な影響と、物価水準の変動につながる可能性のある貿易政策の変更に起因するような一時的な影響とを区別するのは難しいかもしれないと述べた。 ほとんどの参加者は、委員会の最大失業率の目標達成に対するリスクはほぼ均衡しているように見えると指摘したが、労働市場に対するリスクは下方に傾いていると見る向きもあった。 参加者は、経済活動や雇用に対する様々なリスクを指摘した。その中には、海外での生産高の伸び悩み、リスク資産の過大評価に起因する金融の脆弱性の増大、労働市場の予期せぬ弱体化などに関連する下振れリスクと、楽観的な見方の増加や国内消費の継続的な力強さに関連する上振れリスクが上振れ要因として挙げられた。
今回の会合での金融政策の検討において、参加者は概して、インフレが委員会の目標に向かって進展しているものの、やや高止まりしていることに留意した。 参加者はまた、最近の指標が、経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示唆していること、労働市場の状況は年初から全般的に緩和していること、失業率は上昇したものの低水準を維持していることを確認した。 参加者の大半は、フェデラルファンド金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、4¼～4½％とすることが適切と考えた。 政策金利の目標レンジをさらに引き下げることは、経済と労働市場の力強さを維持すると同時に、インフレのさらなる進展を引き続き可能にすると評価した。 参加者の大半は、今回の会合での適切な政策措置に関する判断は、微妙にバランスが取れていると指摘した。 一部の参加者は、フェデラルファンド金利の目標レンジを据え置くことにメリットがあると述べた。 これらの参加者は、インフレが持続的に上昇するリスクがここ数カ月で高まっていることを示唆し、インフレ率が持続的に2％に戻るのに見合う金融環境を金融政策が促進する必要性を強調した。 参加者は、連邦準備制度理事会（FRB）の証券保有高を削減するプロセスを継続することが適切であると判断した。
金融政策の見通しについて議論する中で、参加者は、委員会は政策緩和のペースを緩めることが適切となる時点か、その近くにいるとの見方を示した。 また、インフレ率が2％まで持続的に低下し、経済が最大限の雇用に近い状態が続くなど、データがほぼ予想通りであれば、時間をかけてより中立的な政策スタンスに徐々に移行していくことが適切であるとの見解も示された。 一部の参加者は、今回の決定でフェデラルファンド金利の目標レンジが合計100bp引き下げられたことで、政策金利は9月に委員会が政策緩和を開始した時よりも中立値に大幅に近づいたと指摘した。 加えて、多くの参加者は、今後数四半期にわたる金融政策決定には慎重なアプローチが必要であることを、様々な要因が裏付けていると指摘した。 これらの要因には、最近のインフレ率の上昇、消費の継続的な力強さ、労働市場と経済活動の見通しに対する下振れリスクの減少、インフレ見通しに対する上振れリスクの増加が含まれる。 参加者の大多数は、政策スタンスが依然として有意に制限的である現在の局面では、委員会は、委員会の以前の政策措置に対する経済の反応を含め、経済活動とインフレの進展する見通しを評価するのに十分な時間がかかるとの見解を示した。 参加者は、金融政策の決定はあらかじめ設定されたコース上にあるわけではなく、経済の発展、経済見通し、リスクのバランスに左右されると指摘した。
金融政策の見通しに影響しうるリスク管理上の考慮事項について議論する中で、参加者の大半は、委員会の雇用とインフレの目標達成に対するリスクはほぼ均衡しているとの見方で一致した。 多くの参加者は、現在の不確実性の高さから、委員会が中立的な政策スタンスに移行する際には、漸進的なアプローチを取ることが適切であるとの見解を示した。 参加者は、インフレ率は今後数年間で持続的に2％に回復する方向にあり、委員会は物価安定の回復と維持に努めているが、インフレ率の上昇がより持続的になる可能性が高まっていると指摘した。 ほとんどの参加者は、金融政策のスタンスが著しく制限的でなくなったことから、委員会は金融政策のスタンスの調整を検討する際に慎重なアプローチを取ることができると述べた。 多くの参加者は、インフレが高止まりした場合、委員会は政策金利を制限的な水準に据え置くか、より緩やかな緩和を行う可能性があると指摘し、労働市場の状況が悪化したり、経済活動が停滞したり、インフレ率が予想よりも早く2％に戻ったりした場合には、より迅速に政策緩和を行う可能性があると発言した。
委員会の政策措置
委員会の政策措置
今回の会合に向けた金融政策の議論において、委員は、最近の指標が経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示唆していることに同意した。 労働市場の状況は、年初から全般的に緩和しており、失業率は上昇したものの、低水準を維持した。 インフレ率は委員会の目標である2％に向けて前進したが、依然としてやや高い水準にあることにメンバーは同意した。 ほぼ全てのメンバーは、委員会の雇用とインフレの目標達成に対するリスクはほぼ均衡していることに同意した。 メンバーは経済見通しを不確実なものと見ており、委員会のデュアル・マンデートの両側面に対するリスクに注意を払っていることに同意した。
目標を支持するため、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを25bp引き下げ、4-1/4～4-1/2％とすることに合意した。 この決定に対し、1名の委員が反対票を投じ、フェデラルファンド金利の目標レンジを4-1/2から4-3/4％に維持することを希望した。 今回の会合後、委員会は金融政策スタンスのさらなる調整のペースを緩める可能性が高いとの判断に鑑み、メンバーは、フェデラル・ファンド・レート目標レンジの追加調整の程度とタイミングを検討する際、委員会は入ってくるデータ、進展する見通し、リスクのバランスを注意深く評価することを示すことで合意した。 メンバーは、連邦準備制度理事会（FRB）が保有する財務省証券、政府機関債、政府機関住宅ローン担保証券を引き続き削減することに合意した。 メンバーはまた、ON RRPファシリティーで提示される金利を、フェデラルファンド金利の目標レンジの下限と等しく設定する技術的な調整を行うことが適切であると判断し、それにより同金利を、金融政策手段として同ファシリティーが設立された時点の整合性に戻すこととした。 全メンバーは、会合後の声明文で、最大限の雇用を支えることと、インフレ率を委員会の目標である2％に戻すことの両方への強いコミットメントを確認すべきであることに合意した。
メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際、委員会は、経済見通しに関する情報がもたらす影響を監視し続けることに合意した。 委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが浮上した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。 メンバーはまた、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読みなど、幅広い情報を考慮に入れた評価を行うことでも合意した。
議論の結論として、委員会は、別段の指示があるまで、ニューヨーク連銀に対し、午後2時に公表される以下の国内政策指令に従い、システム公開市場勘定の取引を実行するよう指示することを決定した：
「2024年12月19日より、連邦公開市場委員会は当デスクに対し、以下を指示する：
フェデラルファンド金利を4-1/4～4-1/2％の目標レンジに維持するために必要な公開市場操作の実施。
最低買気配を4.5%で、オペ限度額合計を5,000億ドルとする。
4.25％の売り出し金利で、1日あたり1,600億ドルを上限とするオーバーナイトのリバース・レポ取引。 この金利をフェデラルファンド金利の目標レンジの下限とするのは、効果的な金融政策の実施と短期資金調達市場の円滑な機能を支援するためである。
各月に満期を迎える連邦準備制度理事会（FRB）の保有する財務省証券の元本支払額のうち、月250億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。 この月間上限額までの財務省利札と、利札の元本支払いが月間上限額を下回る範囲の財務省短期証券を償還する。
連邦準備制度理事会（FRB）が保有するエージェンシー債およびエージェンシー・モーゲージ担保証券（MBS）から各暦月に受け取る元本支払いが月350億ドルの上限を超える額を財務省証券に再投資し、財務省証券残高の満期構成にほぼ一致させる。
運用上必要であれば、再投資のために記載額からの小幅な乖離を認める。
連邦準備制度理事会（FRB）のエージェンシーMBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロール取引とクーポンスワップ取引を行う。
投票には、午後2時に発表される以下の声明文の承認も含まれた：
「最近の指標は、経済活動が堅調なペースで拡大を続けていることを示唆している。 年初来、労働市場の状況は全般的に緩和し、失業率は上昇したが、依然として低い水準にある。 インフレ率は委員会の目標である2％に向けて前進しているが、依然としてやや高い水準にある。
委員会は、長期的には最大限の雇用とインフレ率2％の達成を目指している。 委員会は、雇用とインフレの目標達成に対するリスクはほぼ均衡していると判断している。 経済見通しは不透明であり、委員会はその両面のマンデートに対するリスクに注意を払っている。
その目標を支持するため、委員会はフェデラルファンド金利の目標レンジを1/4％ポイント引き下げ、4-1/4〜4-1/2％とすることを決定した。 フェデラルファンド金利の目標レンジの追加調整の範囲とタイミングを検討するにあたり、委員会は、入ってくるデータ、進展する見通し、およびリスクのバランスを注意深く評価する。 委員会は、財務省証券、政府機関債および政府機関住宅ローン担保証券の保有残高の削減を継続する。 委員会は、最大限の雇用を支援し、インフレ率を2％の目標に戻すことに強くコミットしている。
金融政策の適切なスタンスを評価する上で、当委員会は経済見通しに関する情報の影響を引き続き監視する。 委員会は、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。 委員会の評価は、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢など、幅広い情報を考慮に入れる。"
賛成票 ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、トーマス・I・バーキン、マイケル・S・バー、ラファエル・W・ボスティック、ミシェル・W・ボウマン、リサ・D・クック、メアリー・C・デイリー、フィリップ・N・ジェファーソン、アドリアナ・D・クグラー、クリストファー・J・ウォラー。
反対票 ベス・M・ハマック。
ハマック総裁は、インフレ率の2％への回復が一進一退であること、経済と労働市場の力強さ、金融情勢を考慮し、フェデラルファンド金利の目標レンジを4-1.2～4-3.4％に維持することを希望したため、反対票を投じた。 現在のフェデラル・ファンド金利が中立金利からそれほど離れていないことから、インフレ率が適時に2％に戻ることを確実にするため、ファンド金利を一時的に緩やかな制限的スタンスに保つことは適切であるとの見解を示した。
連邦準備制度理事会は、フェデラルファンド金利の目標レンジを4-1/4～4-1/2%に引き下げるという同委員会の決定に従い、2024年12月19日付で準備預金残高に支払われる金利を4.4%に引き下げることを全会一致で決定した。 連邦準備制度理事会は全会一致で、2024年12月19日発効のプライマリー・クレジット・レートを1/4％ポイント引き下げ、4.5％とすることを承認した2。
次回の委員会会合は2025年1月28日（火）-29日（水）に開催されることが合意された。 会議は2024年12月18日午前10時10分に閉会した。
記名投票
2024年11月25日に完了した記名投票により、委員会は2024年11月6-7日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。
出席者
ジェローム・H・パウエル、議長
ジョン・C・ウィリアムズ、副議長
トーマス・I・バーキン
マイケル・S・バー
ラファエル・W・ボスティック
ミシェル・W・ボウマン
リサ・D・クック
メアリー・C・デイリー
ベス・M． ハマック
フィリップ・N・ジェファーソン
エイドリアナ・D・クグラー
クリストファー・J・ウォーラー
スーザン・M・コリンズ、オースタン・D・グールスビー、アルベルト・G・ムサレム、ジェフリー・R・シュミド、スシュミタ・シュクラ、委員会補欠メンバー
パトリック・ハーカー、ニール・カシュカリ、ロリー・K・ローガン、それぞれフィラデルフィア、ミネアポリス、ダラスの各連邦準備銀行総裁
ジョシュア・ギャリン、書記
マシュー・M・ルエック副長官
ブライアン・J・ボニス、次官補
ミシェル・A・スミス次官補
マーク・E・ヴァン・デル・ヴァイデ法律顧問
リチャード・オストランダー、法律顧問代理
トレバー・A・リーブ エコノミスト
ステーシー・テブリン、エコノミスト
ベス・アン・ウィルソン、エコノミスト
シャギル・アーメド、ジェームズ・A・クラウス、ブライアン・M・ドイル、エドワード・S・ノテックII、デビッド・E・リーボウ、シルヴァン・ルデュック、ウィリアム・ウォシャー、アソシエート・エコノミスト
ロベルト・ペルリ、システム公開市場勘定マネジャー
ジュリー・アン・リマチェ、システム公開市場勘定副支配人
ステファニー・R・アーロンソン、理事会調査統計部シニア・アソシエイト・ディレクター
ホセ・アコスタ、理事会情報技術部シニア・システム・エンジニアII
アンドレア・アジェロ、理事会金融部課長
デービッド・アルティグ、アトランタ連邦準備銀行エグゼクティブ・バイスプレジデント
ロク・アーメンター、フィラデルフィア連邦準備銀行エグゼクティブ・バイスプレジデント
アリッサ・アルート、3 理事会準備銀行業務・決済システム部アシスタント・ディレクター
アレッサンドロ・バルバリーノ、理事会特別顧問、理事会メンバー部門
ミケーレ・カヴァロ、理事会メンバー部、理事会特別顧問
ステファニー・E・クルクル、理事会国際金融部副部長
リカルド・ディチェシオ、セントルイス連邦準備銀行経済政策アドバイザー
エリック・M・エンゲン 理事会調査統計局シニア・アソシエイト・ディレクター
エリック・C・エングストローム、理事会金融部アソシエイト・ディレクター
アンドリュー・フィグラ、理事会調査統計局アソシエイト・ディレクター
グレン・フォレット、理事会調査統計局アソシエイト・ディレクター
ジェン・ギャラガー、理事会メンバー部理事会アシスタント
マイケル・S・ギブソン、理事会監督・規制部門ディレクター
ジョセフ・W・グルーバー カンザスシティ連邦準備銀行執行副総裁
クリストファー・J・ガスト3 理事会金融部アソシエート・ディレクター
ジェームズ・ヘブデン 理事会金融部主席経済モデラー
フランソワ・ヘンリケス、セントルイス連邦準備銀行第一副頭取
ヴァレリー・S・ヒノホサ、理事会金融部課長
バート・ホビーン、シカゴ連邦準備銀行シニアエコノミスト兼経済アドバイザー
ジェーン・E・アイリグ、理事会理事部特別顧問
Jordan R. Keitelman,3 理事会準備銀行業務・決済システム部シニア金融機関政策アナリストII
Michael T. Kiley 理事会金融安定化部副部長
ドン・H・キム 理事会金融部シニア・アドバイザー
アンナ・R・コブナー、リッチモンド連邦準備銀行エグゼクティブ・バイスプレジデント
アンドレアス・レーナート、理事会金融安定部ディレクター
カート・F・ルイス、理事会メンバー部議長特別顧問
ローラ・リプスコム、理事会理事特別顧問
デビッド・ロペス＝サリド、理事会金融部シニア・アソシエート・ディレクター
ディナ・タバレス・マルキオーニ,3 ニューヨーク連銀金融市場部長
ジョナサン・P・マッカーシー、ニューヨーク連銀経済調査アドバイザー
ベンジャミン・W・マクドノー 理事会事務局次長兼オンブズマン
カレル・メルテンス、ダラス連邦準備銀行上級副総裁
アン・E・ミスバック、理事会事務局事務局長
エドワード・ネルソン、理事会金融部シニア・アドバイザー
アリッサ・オコナー、理事会理事部特別顧問
アンナ・オルリック、理事会金融部主席エコノミスト
マイケル・G・パルンボ、理事会調査統計局シニア・アソシエイト・ディレクター
アンデル・ペレス・オリーブ、理事会金融部主席エコノミスト
Eugenio P. Pinto、理事会メンバー部、理事会特別顧問
アルバート・ケラルト4 理事会国際金融部課長
Odelle Quisumbing, 5 理事会事務局事務次長補佐
Andrea Raffo、ミネアポリス連邦準備銀行上級副頭取
デニス・L・レッドファーン、6 理事会事務局事務専門官
アキレス・サングスターII、理事会金融部主席情報マネージャー
シェーン・M・シェルランド、理事会調査統計局アソシエイト・ディレクター
クララ・ベガ、理事会メンバー部、理事会特別顧問
Min Wei、理事会金融部シニア・アソシエイト・ディレクター
ランダル・A・ウィリアムズ、理事会金融部グループマネージャー
ポール・R． ウッド、理事会特別顧問、理事会メンバー部
イネス・ザビエル、理事会金融部シニアエコノミスト
エゴン・ザクライセック、ボストン連銀エグゼクティブ・バイス・プレジデント
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ジョシュア・ガリン
書記
1. 本議事録では、連邦公開市場委員会を「FOMC」および「委員会」と表記し、連邦準備制度理事会を「理事会」と表記する。 本文に戻る
2. この決定にあたり、理事会はボストン、ニューヨーク、フィラデルフィア、クリーブランド、リッチモンド、アトランタ、シカゴ、サンフランシスコの各連邦準備銀行の理事会から提出された金利設定要求を承認した。 この投票には、残りの連邦準備銀行による4.5％の一次信用金利の設定（2024年12月19日、またはこれらの準備銀行が理事会長官にそのような要請を通知した日に発効）も、理事会による承認が含まれていた。 (事務総長注：その後、セントルイス、ミネアポリス、カンザスシティ、ダラスの各連邦準備銀行は、2024年12月19日より4.5%のプライマリー・クレジット・レートを設定することを理事会が承認したとの通知を受けた) 本文に戻る
3. 金融市場の動向および公開市場操作に関する討議に出席。 本文に戻る
4. 火曜日のセッションのみ出席。 本文に戻る
5. 経済・金融情勢の議論まで出席。 本文に戻る
6. 火曜会冒頭挨拶のみ出席。 本文に戻る