🅂23 投資に不向きな私たちに（1）

「A little dough」 第５章　貯蓄と投資　🅂22  マイルール（5）

　🅂19から、投資に関する「経験」が「マイ・ルール」を作り、そのルールを守ることがやがて個人の「投資スタイルの確立」に繋がっていくことを記載しました。その「マイ・ルール」の５番目に挙げたものが「心理的客観性の確保」です。すでにお気づきかもしれませんが、これ以前の４つのルールも「心理的客観性の確保」に大きな影響力を持っています。

＜投資の為のマイ・ルール（例）＞
(1)目的と期間の設定　
(2)ポートフォリオの枠組　
(3)状況に応じたリスク調整　
(4)定期的なリバランス　
(5))心理的客観性の確保

➤ 心理的客観性の確保＜マイルール(5)＞

►個人投資家の最大のリスクとは…
　少々繰り返しになりますが、例えば目的と期間を明確にするというルールを設けると、これに反する様々な迷いを排除できるようになります。余剰資金の範囲内で市場インデクスファンドに投資することは、安定的な拠出を確保し、分散によるリスク低減効果で心理的な負担を減らします。また自身のリスク許容度を客観的に見積ることでポートフォリオを構築し、リバランスをルール通り行うことで、リスクは適正且つ一定に保たれ、心理的な安定を継続させる効果があります。
　このように考えるとそもそも「マイルール」とは、当初の目的を達成するためにその運営管理者である自分自身を、特に心理的な側面からコントロールしようとしています。個人投資家の場合は「脳が行う様々な判断が、そのまま現実的なリスク要因となりうる」ことを示唆しているともいえます。
　例えば多くの金融機関などでは、個人の意思決定リスクは同様に存在しているとしても、徹底した規律によって内部統制機能を整備し、個人の判断に依存せず組織的な意思決定を行っています。こうして客観的な投資判断を重視する組織体に比べ、個人投資家の意思決定は、特にリスク管理面において脆弱であることは否定できません。

►「早い利食いと損失の抱え込み」を繰り返す謎
　そこで、個人投資家の大きなリスクが自らの意思決定能力にあるという点を、カーネマン等のプロスペクト理論を使って考えたいと思います。
　株式投資で一定の成果を上げられる方は、「素早く損切りができて、利益が出ている局面では焦らず最大化を目指す」とされていますが、実際に私の経験では、むしろその真逆の対応（早い利食いと損失の抱え込み）を取ってしまいます。
　＜図１＞はプロスペクト理論による効用曲線を示したものです。縦軸は効用（心理的な価値）、横軸は投資による損得（金額）を表しています。効用曲線は、ベルヌーイの「効用は逓減する」に加えて、カーネマンとトベルスキーの「損失の効用は利得の2倍以上」という部分を加味したものになっています。

＜図１＞プロスペクト理論による効用曲線

　私たちの多くは、ニュートラルな状態では＜図１＞の効用曲線を前提にした行為を想定しています。つまり株式を購入した時点では「損失が出たらダメージが大きくなる前に損切りし、利益が出ているうちはしっかり保持しよう」という行為を想定しているのです。しかし一旦価格が変動し、利益なり損失なりが生じた後になると、以下の様に変化します。

　まず＜図２＞の右上段に示したように、投資した資産の価格が上昇し「横軸X縦軸x（以降Xx）」の地点（図の緑色の点）になったとします。上昇した時点で売買の判断をしようとする時は、更にYyまで上昇する時の効用（＝心理的な価値）の変化と、同じ金額だけ下げて０になった場合の効用の変化を比べるようになります。すると、
（x→y）＜（x→０）（青の矢印線＜赤の矢印線）
が成立していることが確認できると思います。このためこの時多くの人が、「効用の小さい上昇（青の矢印線）」を待つのではなく、「効用の大きい下落（赤の矢印線）を避け利食いを行う」という心理になります。

＜図２＞プロスペクト理論による効用の変化

　また＜図２＞の左下段に示したように、投資した資産が下落しPpの地点になったとします。この場合は、更にQｑまで下落する時の効用の変化と、同じ金額を戻して０になった場合の効用の変化を比べます。
（p→q）＜（p→０）（青の矢印点線＜赤の矢印点線）
が成立していることを確認できます。ここで多くの人は「更に下がった場合の負の効用（青の矢印点線）は小さい」ため、「より大きな効用が得られる値上がり（赤の矢印点線）を期待し資産を抱え込む」ことになります。

　＜図１＞の様に資産価格に変化が起こっていない状態では、単純に効用曲線に基いた行動を想定をしていますが、一旦価格変動が起こると私たちはその事実に引っ張られ、過去をリセットできずに判断をしてしまうということになります。「利益がでればせっかく得た利益を手放したくない」、「損失がでればなんとか元に戻したい」という心理は、これらの効用が逆の動きの効用より大きいために生じている、ということになります。
　このように、プロスペクト理論を前提に考えると、私たちが投資で失敗してしまうのは論理的帰結ではないか、とすら思えてきます。その結果として「人間の多くは投資に不向き」という考えもあながち否定できませんが、それではリスク資産への投資に尻込みしてしまいます。そこでこうした私たちの弱点と考えられる脳の働き、特に認知エラーや特定のバイアスが引き起こす心理的な誤謬を極力排除するために、これを制御する「マイルール」が必要になってくるのです。（次節に続く）