🅂22 リバランスする、しない（ほったらかしにしない、する）

「A little dough」 第５章　貯蓄と投資　🅂22  マイルール（4）

　前節ではリスク許容度に基くリスク資産割合の考え方について記載しました。ポートフォリオ理論では分散によって個別リスクを消去し、最も効率的な市場インデックスファンドの存在を示していますが、これを安全資産と組み合わせてポートフォリオにする場合、私たちのリスク許容度に基くリスク資産割合を用いることになります。そして、この状態を安定的に継続するための方法として「リバランス」があります。

➤ 定期的なリバランス＜マイルール(4)＞
►リバランスとは…
　長期的な運用を前提にする場合、通常頻繁に売買はしませんが、「リバランス」という行為は、売却（≒利食い）または購入（≒ナンピン買い）のどちらかを一定のルールに基づいて行うというものです。そのため例外的な行為ともいえるのですが、その目的はあくまでリスク・コントロールにあることに注意が必要です。そこで念のため、それぞれの行為と目的を下で確認してみます。

1⃣利食い（売り）
　利食いは、資産価格が上昇し一定の含み益がある状態で、利益を確定するために資産の一部を売却する行為です。価格が目標に達した場合や、さらなる上昇が期待できないと判断した場合に行いますが、税金や手数料が発生するというデメリットがあります。
2⃣ナンピン買い
　ナンピン買いは、価格が下落した資産を追加で購入することで、平均購入価格を引き下げ、将来の価格回復時に利益を得ることを目的としています。資産価格が下落している状況での追加購入ですから、相応にリスクが増加します。
3⃣リバランス
　リバランスは、リスク管理の一環として資産配分の維持を目的に行われるものです。市場の変動により、リスク資産の割合が増加すれば売却、減少すれば購入することで、全体を初期値に戻します。これによって適正なリスク資産割合を維持することが可能になります。

　1⃣と2⃣がそれぞれリターンを優先する行為であるのに対し、3⃣は結果的に似たような行為を行ったとしても、あくまで「リスク管理の一環としてポートフォリオの構成比を維持するために行う行為」です。その結果、より安定的なリターンを目指すことができるようになります。実際トータルリターンのパフォーマンスについては様々な報告があるようですが、必ずしもリターンが改善しているわけではないようです。
　前節で記載したように投資家のリスク許容度を基礎として、リスク資産割合を決めていても、市場の変動によってはリスク資産割合も大きく変動します。下図はリスク資産割合を50％として安全資産とポートフォリオ組んだ場合を想定したものですが、上段をみていただくと、１年後にリスク資産が1.4倍となり（構成比は58.3％に上昇）、リスクが増大しています。そのためリバランスによってリスク資産の増加分の半分を売却することで構成比を初期値に戻しています。また一方でリスク資産割合が下方に乖離した場合は、期待リターンも低下しますので、やはりリバランスを行い、将来に備えることになります。

ポートフォリオのリバランス（税金等は加味せず）

►具体的なリバランスの方法
　以下にリバランスの方法の代表的な例を記載します。

＜一般的なリバランスの方法＞
1⃣時間ベースのリバランス～毎年、あるいは半期といった期間と時期を決めて、リスク資産割合を初期値に戻します。
2⃣限界ベースのリバランス～±5％、あるいは±10％というリスク資産割合の変化に上限を設け、これを超えたら初期値に戻します。
3⃣コンビネーション～1⃣と2⃣を組み合わせます。例えば、１年に１回決めた時期に±10％を超過した場合に初期値に戻します。

　どんな風にやるかは悩ましいのですが、私が個人的な選択肢は3⃣のコンビネーションです。四半期、半期、一年など定期的にチェックを行い、±5％、±10％といった設定値を設け、その時点でこれを超えていればリバランスを行うという方法です。参考までに下表をご覧ください。

リスク資産の構成変化の例

　仮に±5％の設定値にした場合、株価上昇の場合はケース３付近で、一方株価下落の場合はケース２付近でリバランスを行うことになります。ただ、こうした想定値に納得できる方もいれば、そうでない方もいます。
　例えばややポジティブなマインドの方は、価格上昇時は早まってリバランスをしたくないと考え、一方下落時には早めに追加投資しておきたいという組み合わせもあります。このような場合、上昇時∔5％／下落時▲3％、あるいは上昇時＋10％／下落時▲5％といった形で、上昇時の設定値を高くするという方法も考えられます。当然プラスマイナス同率の設定よりは、ややリスクの高い選択になります。

➤ リバランスする、しない（ほったらかしにしない、する）
　リバランスは「一定の方針とルール」によって継続的に行うというが原則ですが、上記のような「ルールを設けこれを機械的に熟す」ことで、私たちが陥りがちな心理的な誤謬を排除することが可能になります。とはいうもののこうしたルールを作ったところで、その実効性は「私たち自身の制御能力」にかかっています。相場が刻々と揺れ動く中で機械的な対応を取ることは、言うほど簡単なことではありません。
　実際リスクを一定に保つ行為は、リターンの最大化とは別物ですが、それでもリバランス後の相場に反応して「売ってよかった」とか「もう少し持っていれば…」といった感情が湧き上がってしまいます。方針通りにリバランスを実行しリスク資産割合が初期値に戻れば、それでリバランスは完了します。リバランスは売買のタイミングを計るものではなく、「ルール通り実施する」ことがポイントとなります。

　一般的には市場インデックスファンドのようなパッシブ投資の場合、リバランスを重視する傾向がありますが、私自身はかなり緩い基準（高めのリスク）で行っています。ただ難点であった「税金によるロス」については、新NISAによって一定の範囲で解決できるようになりました。その点では、明らかにやりやすくなっていると思います。また私自身が考える最大の難点は、「セルフコントロールが難しい」という点です。この解決策としてロボアドバイザーを使うといった方法もありますが、現時点で「安全資産と市場インデックスファンド」のリバランスを目的として使うと考えた場合、手数料が高い（0.6％～１％前後）という印象があります。そのほかバンガードのバランス型ETFなどの様に、債券と株式を4:6の比率で持ち続けるよう設計されたETFなどもあります。こうした商品と安全資産の組み合わせを検討することで、少し内容は異なりますが、まさに「ほったらかし」にできる可能性もあります。

➤ 「ほったらかし」にできるか、どうか…
　さてこうした方法の検討を行っても、リバランスは心の葛藤を生みやすく面倒なため実施に踏み切れない、という方もいると思います。そこで山崎元氏の様に「ほったらかしで良い」と言い切ることができればとも思いますが、私にそこまでの慧眼はありません。「バイ＆ホールド」というスタイルは、対象先の長期的な成長に投資する行為ですから、途中経過はあまり気にせずじっくり待つ、というのが基本です。こうした考えに心から賛同しつつ、それでもそこまで自分を信じきれない私は、先にも記載しましたが、緩めの基準でリバランスを行っています。
　例えば上記の例で、リスク資産割合「上昇時∔10％／下落時▲5％」を基準にした時に、これを株価ベースに置き換えると「上昇時約+50 %／下落時▲20％」くらいの水準でリバランスを行うことになります。投資額にもよりますが、皆さんはこれをどう感じるか…、これもまた経験の中で自分のスタイルをつくっていく、ということかもしれません。
　ただ、積立投資を継続していく過程で一定のリスク資産比率（例えば30％程度）になったのであれば、このようなルールと実施の是非は検討すべきです。特に下落局面では、「買いにいく」という方針がポジティブなマインドを形成し、山崎元氏がいう「市場に居続ける」ことを可能にしてくれるように思います。