(和訳) $JPM Q1 2024 Transcript カンファレンスコール
ジェレミー・バーナム
皆さん、おはようございます。プレゼンテーションの内容はホームページでご覧いただけますので、後ろの免責事項をご参照ください。
1ページ目から、当期純利益は134億ドル、EPSは4.44ドル、売上高は425億ドル、ROTCEは21％であった。この業績には、シリコンバレー銀行とシグネチャー銀行の閉鎖による損失見込み額をFDICが更新した結果、特別査定額が7億2,500万ドル増加したことが含まれている。
ハイライトをいくつか挙げると、引受手数料が特に好調であったことを反映し、IB手数料は全社で前年同期比18％増となったほか、AWM全体およびCCBウェルス・マネジメント事業にも力強い純資金が流入した。
2 ページに詳細を掲載しています。今後、ファースト・リパブリックの業績は当然前期に含まれ、前年同期比の比較が可能となるため、ファースト・リパブリックを除いた業績について説明するのは今期が最後となります。当四半期、ファースト・リパブリックは 17 億ドルの収益、8 億 600 万ドルの費用、6 億 6800 万ドルの純利益を計上しました。
さて、ファースト・リパブリックを除く会社全体の業績に焦点を当てると、収益は前年同期比15億ドル（4%）増の409億ドルでした。市場外NIIは7億3600万ドル（4％）増加しましたが、これはバランスシート・ミックスと金利上昇の影響、およびカード事業におけるリボルビング残高の増加によるもので、預金マージンの圧縮とCCB事業における預金残高の減少によりほぼ相殺されました。市場外営業収益は12億ドル（12%）増加しました。これは、全社的な資産運用および投資銀行業務手数料の増加、ならびに正味投資損失および正味有価証券損失の減少によるものです。市場部門の収益は前年同期比4億ドル（5%）減少した。
費用は220億ドルと、前年同期比で18億ドル（9％）増加した。これは、従業員の増加を含む報酬の増 加と、FDIC特別査定の増額によるものである。また与信費用は、20億ドルの正味貸倒引当金繰入額と3,800万ドルの正味引当金繰入額を反映し、19億ドルとなった。正味償却額は1億1,600万ドル増加しましたが、これは主にカードローンによるものです。
バランスシートと資本については 3 ページをご参照ください。当四半期の CET1 比率は 15%となり、前四半期比では比較的横ばいでしたが、これは当期純利益を 反映したもので、RWA の増加と資本配分の増加により相殺されました。当四半期の RWA の増加は、主に季節的な影響によるものです。この季節的な影響には、市 場における顧客活動の増加や、繰延税金資産に対するリスク金利の上昇などが含まれますが、カードローン の減少により一部相殺されました。
それでは、4ページのCCBを皮切りに、ビジネスに話を移そう。消費者は、底堅い労働市場に支えられ、金融面で健全性を維持しています。キャッシュ・バッファーはほぼ正常化しましたが、残高は依然として大流行前の水準を上回っており、賃金はインフレに歩調を合わせています。安定した顧客層を見ると、全体的な消費支出は前年並みです。
次にファースト・リパブリックを除いた決算に目を向ける。CCBは前年同期比1％増の166億ドルの収入で44億ドルの純利益を計上した。
バンキングおよびウェルス・マネジメント事業では、預金残高の減少に伴うNIIの減少を反映し、収益は前年同期比4%減となった。顧客の投資資産は、市場業績と好調な純資金流入に牽引され、前年同期比 25%増加した。
ホーム・レンディング事業では、主にNIIとプロダクション収益の増加により、前年同期比10%の増収となった。組成はまだ小幅ながら10%増加した。
カード・サービスおよびオート部門に移ると、新規口座の増加によるカード取得費用の増加やオート リース収入の減少により一部相殺されたものの、リボルビング残高の増加に伴うカード・サービスのNIIの増加 により、収益は前年同期比8%増となった。カード残高は、好調な口座獲得とリボ払いの継続的な正常化により13%増加した。また、自動車保険の新規契約高は89億ドルと3%減少しましたが、健全な利ざやと市場シェアを維持しました。
経費は前年同期比9％増の88億ドルで、これは主に現場での報酬と、テクノロジーおよびマーケティングにおける継続的な成長によるものである。
当四半期の与信実績に関しては、与信費用は19億ドルとなり、主にカード事業における継続的な正常化に より、正味償却額は前年同期比で8億2,500万ドル増加しました。引当金の積み増しは、カード事業での積み増しを反映して 4,500 万ドルとなりましたが、ホーム・レンデ ィング事業での積み増しによりほぼ相殺されました。
次に、5 ページのコーポレート・バンキングおよび投資銀行部門です。CIB の業績をご報告する前に、CIB および CB を単独のセグメントとして報告するのは今期が最後となることをご承知おきください。現在からインベスター・デイまでの間に、1 月に発表した組織改編に伴い、コマーシャル・バンキングおよびインベストメント・バンクの新しいセグメントの構成を含む、5 四半期および 2 年間の整合性のある過去の実績を 8-K に提出する予定です。
今四半期に話を戻すと、CIBは136億ドルの収入に対し48億ドルの純利益を計上した。
インベストメント・バンキングの収益は20億ドルで前年同期比27%増。IB手数料は前年同期比21%増となり、年間ウォレットシェアは9.1%で第1位となった。アドバイザリー業務では、完了した大型案件の減少により、手数料は21%減少した。引受手数料は市場環境の改善により大幅に増加し、債券は58%増、株式は51%増となった。
見通しに関しては、当四半期の資本市場の活況に勇気づけられたものの、その一部は今年後半から前倒しされる可能性が高いことに留意する必要がある。同様に、当四半期に発表されたM&A業務に前向きな勢いが見られたことは心強いが、この勢いが続くかどうかは未知数であり、アドバイザリー業務は依然として規制環境による構造的な逆風に直面している。
ペイメント収入は前年同期比1％減の24億ドルとなった。これは、預金マージンの正常化および預金関連の顧客貸出が、手数料収入および預金残高の増加によりほぼ相殺されたためである。
マーケット部門に移ると、総収益は前年同期比5%減の80億ドルとなった。フィクスト・インカムは7%減となったが、これは金利およびコモディティの事業活動が前年同期の好調な業績と比べ低調だったことによるもので、証券化商品の好調な業績により一部相殺された。株式市場は横ばいでした。証券サービスの収益は前年同期比3%増の12億ドルでした。
費用は前年同期比4％減の72億ドルとなったが、これは主に訴訟費用の減少によるものである。
6 ページの商業銀行部門に移ります。商業銀行部門の当期純利益は 16 億ドルとなった。非金利収入の増加により、営業収益は前年同期比 3%増の 36 億ドルとなった。
インベストメント・バンキングおよびマーケッツ事業の総収益は前年同期比4%増の9億1,300万ドルで、IB手数料の増加が、好調だった前年同期と比べマーケッツ事業の収益が減少したことでほぼ相殺された。
ペイメント収入は前年同期比2％減の19億ドルとなったが、これは預金利ざやと残高の減少によるもので、預金関連の顧客債権の増加による手数料の伸び（純額）でほぼ相殺された。
経費は15億ドルで、前年同期比13％増となったが、これは主に、フロントオフィスやテクノロジーへの投資を含む従業員の増加を反映した報酬の増加、および台数関連費用の増加が主因である。
平均預金残高は、営業外預金の減少を主因に前年同期比3％減少し、季節要因による残高減少を反映して前四半期比では1％減少した。
貸出金は前四半期比横ばいだった。CNIローンは1%減少したが、これは顧客が慎重な姿勢を崩していないため、新規貸出需要が低迷していることを反映している。
最後に、与信費用は1億100万ドルの引当金純戻入と6,600万ドルの正味償却を含め、3,500万ドルの純利 益となった。
続いて、7 ページの AWM 事業をご覧ください。アセット＆ウェルス・マネジメント部門の純利益は10億ドル、税引前利益率は28％であった。収益は前年同期比1%減の47億ドルでした。前年の正味投資評価益を除いた収益は、好調な純資金流入と市場平均水準の上昇に伴う運用報酬の増加により5%増加しましたが、預金マージンの縮小によるNIIの減少により一部相殺されました。
費用は前年同期比11%増の34億ドルとなりましたが、これは主に、収益に関連した報酬を含む報酬の増加、プライベート・バンキング・アドバイザー・チームの継続的な成長、J.P.モルガン・アセット・マネジメント中国の買収による影響、および販売手数料の増加によるものです。
当四半期の長期純資金流入は、株式と債券が牽引して340億ドルとなった。AUMは前年同期比19%増の3兆6,000億ドル、顧客資産は市場水準の上昇と継続的な純資金流入に牽引され、前年同期比20%増の5兆2,000億ドルとなった。
最後に、貸出金は前四半期比1％減、預金は横ばいだった。
8 ページのコーポレート部門に戻る。コーポレート部門の純利益は9億1,800万ドル。収入は前年同期比13億ドル増の23億ドルでした。NIIは、バランスシート・ミックスと金利上昇の影響により、前年同期比7億3,700万ドル増の 25億ドルとなった。NIRは1億8800万ドルの純損失となった。当四半期には、前年同期の 8.68 億ドルの正味有価証券損失に対し、3.66 億ドルの正味投資有価証券損 失が含まれています。費用は前年同期比 8 億 8,900 万ドル増の 10 億ドルとなりましたが、これは主に FDIC 特別査定の増額によるものです。
最後に、9 ページの見通しについて。当四半期末時点の3回の利下げを含むフォワード・カーブに基づき、マーケットを除くNIIは約890億ドルとなる見込みです。NIIガイダンスの総額は900億ドル程度を維持していますが、これはマーケット部門のNIIガイダンスが約20億ドルから約10億ドルに減少することを意味します。この減少の主な要因は、バランスシートの成長とマーケット事業のミックス・シフトです。なお、市場NIIの変動は通常、収益に影響を与えない。
調整後費用の見通しは、先に述べたFDIC特別査定の増額を反映し、約910億ドルになりました。与信関係では、2024 年度のカード正味償却率は引き続き 3.5%を下回ると予想しています。
最後に、当四半期の実効税率が上昇したことにお気づきでしょうか。今年度の実効 税率は、かなり変動する可能性のある個別項目を除けば、23％前後で推移すると思われま す。この変化の要因は、特定のタックス・エクイティ投資に対する比例償却法の採用です。管理税率に変更はなく、実効税率を平均約3.5％上回るはずである。この差はこれまで観察されてきたものよりも小さく、今後もこのおおよその関係は続くと予想されるが、その差はこれまでと同様に変動し続けるだろう。誤解を避けるために言っておくと、これらの変更は予想される年間純利益に意味のある影響を与えるものではない。私たちは、皆様のモデル作りの一助になればと思い、このようなことを申し上げただけです。
NIIの正常化に向けた旅が始まったとはいえ、当四半期も好調な営業成績を収めることができ、満足している。様々なシナリオに対応した強力なリターンの創出とリスク管理能力には引き続き自信を持っていますが、経済、地政学、規制の不確実性は依然として顕著であり、私たちはこれらの課題および今後起こりうるその他の課題を克服するための準備に注力しています。
それでは、質疑応答の時間です。
質疑応答
オペレーター
最初の質問はモルガン・スタンレーのベッツィー・グラセックです。続けてください。
ベッツィー・グラセック
やあ、おはよう。
ジェレミー・バーナム
おはよう。
ベッツィー・グラセック
いくつか質問があります。1つ目は、ジェイミーさん、CCARの前に、サイクルの半ばで増配を決めたことについて教えてください。また、過去数年間、配当性向は24％から32％の間で推移してきました。ということは、配当性向のレンジは24％から32％の間ということになりますが、このレンジの上限、あるいはそれ以上に拡大する可能性があるということでしょうか？CET1の下限は11.9％です。バーゼルIIIの最終案が通過するのを待たなければならないのは承知しています。しかし、私たちは...「これらのルールがすべて判明するまで、CET1を15％に維持するつもりだ」と期待すべきなのでしょうか？ありがとうございます。
ジェイミー・ダイモン
そうですね。ベッツィー、質問に答える前に、JPモルガンの全社員と私個人を代表して一言。この電話会議に出席してくれてありがとう。ご存じない方もいらっしゃるかもしれませんが、ベッツィーはひどい病気にかかっていて、私たち全員がここにいることがいかに幸運なことかを思い知らされました。しかし、ベッツィーは特に、あなたの仕事だけでなく、過去20年以上にわたるあなたの人柄に、私たちは並々ならぬ尊敬の念を抱いています。だから、私たち全員を代表して、あなたの復帰を歓迎したい。あなたがここにいることに感激しています。
それで、あなたは適切な質問をしている。私たちは多くの利益を得ており、資本コップは底をつきません。そして、私に言わせれば、正常化した利益の3分の1、3分の1を配当したいと考えています。もちろん、正常化された利益とは何かを常に計算するのは難しいのですが、それよりも少し先行することもあれば、少し遅れることもあります。
もし私が一貫した配当ガイダンスのようなものを人々に提供できるとしたら、15％の方がはるかに重要な問題だと思います。だから、15％を見てください。単純化しすぎかもしれませんが。基本的には、今日のバーゼルの最終的な総仕上げに備えるもので、具体的な内容はそれほど重要ではありません。短期的にも長期的にも、バーゼルⅢを変更することは可能です。しかし、バーゼルIIIの最終目標は最悪のケースではないかもしれない。しかし、バーゼルIIIの最終局面が最悪のケースになることはなさそうだ。ですから、バーゼルIIIが実現すれば、多くの資本が解放されることになります。その規模は200億ドルといったところでしょうか。
それは、まず事業を構築するために資本を使い、配当を支払い、安定した配当を支払い、事業を構築し、そして適切と判断すれば自社株買いを行うというものです。年間20億ドルの自社株買いを続けている。私自身は、現在の株価ではそれ以上の買い戻しはしたくないと考えている。皆さんは、私が世界について話しているのを聞いたことがあると思います。ですから、バーゼルの準備のために待っているのですが、願わくば、後ほど何かわかることがあれば、皆さんにもっと具体的なお話ができると思います。
しかし、その一方で、株主にとって有益な資本の短期的使用もあり、それがCET1を減少させる可能性があることも念頭に置いておくことが非常に重要です。ですから、短期的には利益を増やし、資本を増やし、資本を使い切るようなことをするかもしれません。ジェレミーは、私たちが知っていることの1つであるバランスシートについて、私たちが信用取引やトレーディングのためにバランスシートをどのように使っているかということに関して、私たちは今、いろいろなことを行う可能性があると述べました。
だから、素晴らしいポジションにいる。我々は非常に忍耐強くやっていくつもりだ。アナリストの皆さんには、余剰資本は無駄な資本ではないことを肝に銘じていただきたい。余剰資本は無駄な資本ではありません。いずれ、株主のために非常に良い形で配分するつもりです。
ベッツィー・グラセック
素晴らしい。本当にありがとう。
ジェレミー・バーナム
ベッツィー、私もおかえりの気持ちを伝えたかったんだ。そして、ジェイミーの答えにほんの少し編集を加えました。年間20億ドルの自社株買いと言ったのは言い間違いだと思う。
ジェイミー・ダイモン
申し訳ないが、四半期で20億ドルだ。
ジェレミー・バーナム
四半期で20億ドル。それ以外は、ジェイミーの完璧な答えに付け加えることはない。
ベッツィー・グラセック
わかりました。ありがとうございました。5月20日のインベスター・デイでお会いできることを楽しみにしています。
ジェレミー・バーナム
素晴らしい。我々もだ。
ベッツィー・グラセック
分かった。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問は、シーポート・グローバルのジム・ミッチェルさんからです。続けてください。
ジム・ミッチェル
おはようございます。ジェレミーさん、今四半期の預金移動の傾向について、変化があれば教えてください。また、預金移動の動きは鈍化していますか？
ジェレミー・バーナム
そうだね。いい質問だね、ジム。それに対する最もシンプルでベストな答えは、「そうでもない」ということです。当座預金や貯蓄預金からCDへの移行は、消費者向け預金口座の加重平均利率の上昇を牽引している主要なトレンドのひとつです。当行は引き続き、非常に高い利率でその資金を獲得しています。私たちは、これが消費者金融のフランチャイズと、私たちが見ているエンゲージメントのレベルについて何を意味するかについて、非常に満足しています。
世間では、現金仕分けと呼ばれるものが終わりを迎えているのではないかという議論があることは承知している。私たちはそのデータを見てきました。少しは減速しているのかもしれません。その点についてはかなり慎重です。当座預金や貯蓄預金の金利が実質的にゼロで、政策金利が5％程度であるこの世界で、現金の移動が止まらないと仮定するのは意味がないと考えています。
率直に言って、現在のイールドカーブ環境が変化し、意味のある利下げが再び導入され、実際に利下げが行われ始めたとしても、利回りの移行や利回りを求める行動が続くと予想している。第4四半期に6回の利下げが実施されたイールド・カーブでは、利回りの移動が継続するため、加重平均支払金利は上昇すると予想していた。
つまり、トレンドに意味のある変化はなく、継続的な移籍への期待は非常に高いということだ。
ジム・ミッチェル
オーケー。続いて、NIIの全体像についてお聞かせください。それが見通しの最大の要因ですか？マイグレーションですか？フォワード・カーブですか？バランスですか？移行のように聞こえますが、上昇または下降の最大の要因についての考えをお聞かせください。
ジェレミー・バーナム
つまり、現在のイールドカーブは、今となっては少し古くなっていますが、四半期末からのスナップには、およそ3回のカットが入っています。つまり、現在のイールドカーブです。今申し上げたように、内部移行の継続を見込んでいます。カード・リボルブの伸びを相殺する意味合いもありますが、例年に比べれば少し減少しているとはいえ、追い風であることに変わりはありません。
預金残高は横ばいか小幅な減少を予想しています。そのため、マージン面では若干の逆風となります。それから、商品レベルの再価格の可能性というワイルドカードがあることは言うまでもありません。しかし、9,000億ドルもの預金が実質的にゼロ金利であるような世界では、商品レベルのリプライスの比較的小さな変化で、NIIランレートは大きく変わる可能性があります。そのため、この誤差範囲はかなり広い。私たちは常に、プライマリー・バンクとの関係を失わないこと、そして預金価格について考える際にフランチャイズの長期的な健全性について考えることを信条としています。
ジム・ミッチェル
そうだね。オーケー、素晴らしい。色をありがとう。
ジェレミー・バーナム
ありがとう。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問は、Autonomous Researchのジョン・マクドナルドです。どうぞお進みください。
ジョン・マクドナルド
ありがとう。ジェレミー、あなたは今年初めのカンファレンスで、ストリートはカードの成長に対してもっとリザーブを増やす必要があるかもしれないと話していましたね。今期はそれが見られませんでした。今期はそれが見られませんでした。それは季節的なもので、カードの成長とリザーブの積み増しの必要性という点では、今後も同じような成長の計算が成り立つとお考えですか？
ジェレミー・バーナム
ああ、ジョン。要するに、どちらの質問にもイエスということです。はい、今四半期の相対的な伸び悩みは、カードローンの通常の季節的パターンによるものです。はい、通期でもカードローンの伸び率は12％を見込んでいます。そして、他のすべての条件が同じでも、予想されるカードローンの伸びと照らし合わせると、過去3四半期の引当金積み増しのコンセンサスはまだ少し低すぎると考えています。
もちろん、確率やパラメータ、SKUやCECLの分布などを評価する内部プロセスの出力によって何が起こるかというワイルドカードはあります。その点については、どちらとも言えない。ですから、もしあなた方がそれについて独自の意見をお持ちなら、それはそれで結構です。ただ、私たちが期待しているカードローンの伸びと、それに対する通常のカバレッジ・レシオに基づくと、今年の下半期には増収を見込んでいるというだけのことです。
ジョン・マクドナルド
オーケー。わかりました。マーケットNIIの見通しについては、10億ドルの下方修正となりますが、収益は中立です。通常、手数料収入が相殺されることは明らかであり、そのようなことは想定していないでしょう。しかし、取引の仕組みやバランスシートの変化から、市場NIIの減少による市場手数料の相殺が予想されるということですね？
ジェレミー・バーナム
その通りです。具体的に言うと、オンバランスシートとオフバランスシートの間で起こっているのは、マーケッツ内のファイナンス事業やプライムなどにおけるシフトです。基本的には、バランスシート上で株式を保有し、無利子で資金調達費用が高く、NIIにマイナスとなるか、デリバティブを通じてトータル・リターンの形で株式を受け取るかのどちらかだと考えてください。
そのため、市場における借り手との関係によって、収益面では実質的に中立となるような形でシフトすることになります。それが今期起こったことです。そのため、コア・バンキング・フランチャイズの業績を示す指標としては、市場外NIIに注目した方が良いと、以前から強調してきました。
ジョン・マクドナルド
了解。ありがとう。
ジェレミー・バーナム
ありがとう。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問はバンク・オブ・アメリカのエブラヒム・プーナワラです。続けてください。
エブラヒム・プーナワラ
おはようございます。ジェレミーさん、経済の見通しについてお聞かせください。商業用、消費者用を問わず、顧客基盤の健全性についてお考えをお聞かせください。また、景気が強すぎて利下げが行われないかもしれませんが、顧客と話したり、銀行員からフィードバックを受けたりする中で、景気回復の勢いを感じていますか？ジェイミーが指摘したマクロリスクには感謝していますが、私はただ、あなたが今日顧客から得た情報に基づいて、最も可能性の高い結果についてあなたがどのように考えているのかを知りたいのです。
ジェイミー・ダイモン
だから、消費者顧客は大丈夫だと思う。失業率は非常に低い。住宅価格も株価も上昇している。負債を返済するために必要な所得はまだ低い。しかし、低所得者層の余剰資金は底をつきつつある。そして信用も少しずつ正常化している。もちろん、高所得者はまだお金を持っている。彼らはまだお金を使っている。だから、何が起ころうとも、顧客はかなり良い状態にある。不況になったとしても、顧客はかなり良い状態にある。
企業は好調だ。今日を見れば、企業の信頼感は向上し、受注高は増加し、利益は増加している。しかし、私は人々に警告している。これらはすべて、多くの財政支出、多くのQE、その他の結果と同じである。何が起こるかわからないのだ。年という単位でも見てみたい。2年後、3年後、地政学的な影響や石油・ガスの動向、財政支出が実際にどの程度行われるのか、選挙など。だから、私たちはいい状態にある。この先も大丈夫という意味ではない。
そして、どんな変曲点を見ても、今の時代で大丈夫だということは常に正しい。72年でもそうだったし、今までのどの時期でもそうだった。だから、私はより慎重な立場にいる。人々の気持ちや自信のレベル、その他もろもろが、必ずしも変曲点を止めるとは限らない。だから、今日は大丈夫だが、さまざまな結果に備えておく必要がある。
もうひとつ指摘しておきたいのは、金利やイールドカーブ、NIIや信用損失に関するこれらの疑問は、我々が経済シナリオで考えていることではなく、一般的に受け入れられている経済シナリオ、つまりFRBの利下げに基づいて今日予測することだ。しかし、この数字は常に間違っている。もし他のことが起こったら、例えば緩やかな景気後退で金利が上がったら、などということを考えなければならない。そのようなことがいつ起きても、誰も驚くべきではないと思う。その可能性は他の人よりも高いと思う。結果は分からない。結果は推測したくない。私の人生でも、歴史上でも、経済の大きな変曲点を実際にポジティブに予測した人を見たことがない。
エブラヒム・プーナワラ
参考になります。また、JPにとっても経済全体にとっても、商業用不動産に目を向けると、金利の上昇だけで、オフィスCRE以外にも脆弱性や問題が生じているのでしょうか？また、CRE市場の健全性をどのように評価されますか？ありがとうございました。
ジェイミー・ダイモン
そうだね。だから、2つのバケツに分けるよ。まず、我々は大丈夫だ。オフィスについては十分な引当金があります。集合住宅も大丈夫だと思います。ジェレミーが詳しく説明します。しかし、不動産のことを考えるなら、2つの要素があります。金利が上昇した場合、イールドカーブ全体を考えてみてください。FRBファンドではなく、10年債の金利が2％上昇した場合、すべての資産、地球上のすべての資産（不動産を含む）の価値が20％下がります。そうなれば当然、ちょっとしたストレスや負担が生じ、人々はそれを転がし、さらに資金を調達しなければならなくなる。しかし、それは不動産に限ったことではありません。誰にでも当てはまることです。そうなれば、レバレッジド・ローンも不動産も何らかの影響を受けるでしょう。
もうひとつは、なぜそうなるのかということだ。景気が良いから不動産が売れるのなら、不動産にとってはそれほど悪いことではない。もしスタグフレーションが起きたら、それは最悪のケースだ。突然、空室が増える。企業の人員削減が進みます。賃貸契約も減るでしょう。2010年以降に経験したことのないような形で、集合住宅を含む経済全体に影響が及ぶでしょう。
なぜ重要なのか、金利は重要なのか、景気後退は重要なのか。もし現在のような状況が続けば、ソフトランディングのようなものが市場に浸透し、誰もが -- 不動産はその中を通り抜けるでしょう。もちろん、都市によって、またB棟とA棟のタイプやその他もろもろが違えば、それは特異なものだろう。不況で金利が上昇すれば、そのような事態にはならないでしょう。実際にそうなれば、不動産だけでなく、多くの人々にとって厳しいことになるだろう。
エブラヒム・プーナワラ
助かりました。ありがとうございました。
ジェレミー・バーナム
ありがとう、エブラヒム。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問はUBSのエリカ・ナジャリアンです。続けてください。
エリカ・ナジャリアン
おはようございます。ベッツィーの質問に対するあなたの回答が、今日のCET1 15%でバーゼルIIIの終盤戦に備え、FDICの評価なしで22%の利益を得るというものであったことを考えると、この目標がバーゼルIIIの終盤戦に備えるものであると言えます。インベスター・デイを前にして、6週間後か1週間後だと思いますが、17％という目標について考えると、もしあなた方が適切な資本水準にあるのであれば、今日はどこで稼ぎすぎているのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
そうだね。興味深い質問だね、エリカ。私たちは、どこで利益を上げすぎているかということについては、かなり一貫していると思います。特に消費者金融では、預金利ざやで稼ぎすぎています。預金マージンの圧縮や加重平均支払金利の上昇についてお話ししてきたのはそのためです。これがおそらく、現在の過剰収益の最大の原因だと思います。
また、ジェイミーが、私たちは与信で稼ぎすぎていると言っているのを聞いたでしょう。つまり、ホールセールの償却は特に低水準ですが、そのためのビルドがあります。そのため、現在の実行率では、過大な収益がどの程度あるかは少し明確ではありません。もちろん、カードでは、現在、償却額は正常化に近づいていますが、基本的には、償却額が過去の基準から見て非常に低い時期が長く続きました。そのため、最終的な観点からは、その結果がどのようなものであったかは明らかではありません。しかし、大まかには、預金マージンが、利益超過を物語る最大の要因となっている。
ご質問の中には、現在の資本水準などに照らして17％のCET1についてどのようにお考えかということが少し含まれていると思います。インベスター・デイでは、バーゼルIIIの最終段階の更新の可能性を踏まえて、それについて興味深い話ができるのではないかと期待していました。
このままでは、インベスター・デイまでにこれ以上のことはわからないでしょう。ですから、これ以上申し上げることはないかもしれませんが、私が過去に申し上げたことを繰り返し申し上げる以外には、それが何であれ、非常に良い（聞き取れない）、絶対的に良い、相対的に非常に良いものになるということです。我々は最適化を図る。再価格を求めます。可能な限りさまざまな方法で調整する。しかし、少なくとも提案されているルールの構造を考えると、この多くを最適化することはできません。そのため、基本的なケースでは、逆風と考えなければならない。
エリカ・ナジャリアン
わかりました。続いての質問ですが、NIIの見通しを設定した現在のカーブは陳腐化しているとおっしゃっていました。市場は現在、明らかに6月の値下げなし、9月の値下げなし、12月の投げ売りを想定しているようですが、それは今年にとって重要なことでしょう。この900億ドルについて考えてみると、もし価格レートが完全にカットされるのであれば、6月しかないように思われますが、それはあまり重要ではないのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
そうだね。ごめん、エリカ。では、この件について簡単に。ひとつは、NII総額ではなく、NIIエクスに焦点を当てましょう。ですから、私は890億ドルにアンカーを付けます。2つ目は、今年の残りの期間の平均ファンド・レートの推移を計算し、それにEARを掛けるのであれば、どうぞご自由に。
しかし、9,000億ドルもの預金残高が実質ゼロであることをもう一度思い出していただきたい。他にも要因はあります。QTが預金残高に与える影響など、いろいろあります。ですから、ここであまり正確になりすぎないようにしたいのです。私たちは一連の仮定に基づく最善の推測をお伝えしています。そして、その通りになるでしょう。
ジェイミー・ダイモン
それが間違いであることは分かっている。
エリカ・ナジャリアン
ありがとう。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問はジェフリーズのケン・ウスディンです。続けてください。
ケン・ウスディン
ありがとう。おはようございます。ジェレミー、準備したコメントのひとつをもう少し詳しく聞かせてください。インベストメント・バンキングのパイプラインが引き続き進展することを、私たちは期待しています。ECMとDCMの好調な動きとアドバイザリーの遅れは明らかです。それについてお聞かせください。選挙を控えて慎重になる可能性があるとおっしゃいました。企業サイドとスポンサーサイドの両方から、M&Aに関して、ゴー、ノーゴーといった感触や会話のレベルについて、どのような声が聞かれますか？また、ECM市場でIPOが活発化するためには何が必要だと思われますか？ありがとうございます。
ジェレミー・バーナム
もちろんだ。まずはIPOから。そこで私たちは少し慎重になっていました。IPOの同業他社やベンチャー企業の中には、やや期待外れの業績を上げたところもありました。しかし、今期はそのシナリオが大きく変わったと思います。つまり、IPOのパフォーマンスが向上しているのです。もちろん、株式市場はここ数日少し圧力を受けています。しかし、一般的には、私たちは多くの支持を得ており、それは常に助けになります。対話は非常に良い。グローバル企業、多国籍企業、カーブアウトタイプの企業との間で、興味深いさまざまなタイプの対話が行われています。ですから、対話は良好です。評価環境は良くなっている。楽観的な見方もできる。
しかしもちろん、ECMには常にパイプラインのダイナミズムがあり、今期は特に良好な状況でした。DCMの方では、今年リファイナンスが必要とされた負債総額のうち、第1四半期にリファイナンスが完了した割合がかなり高いため、さらに深刻だと思います。それが要因です。
M&Aへの影響だけでなく、買収資金調達などを通じてDCMにも影響を与えるからです。また、よく知られているように、規制による逆風もあり、これは間違いなく少し冷ややかな影響を及ぼしています。どうでしょう。もしかしたら、潜在的なディール需要があるのかもしれないという話も聞いたことがある。政治がどれだけ重要かは誰にもわからない。プレスコールで申し上げたように、私たちは基本的に、今期は勢いがあり、M&A発表の勢いもあって満足しています。プル・フォワード・ダイナミクスについては少し慎重で、規制の逆風については少し慎重です。結局のところ、私たちはこの財布のシェアのために懸命に戦っていくだけです。
ケン・ウスディン
了解した。FICのコンプが少し厳しくなってもまったく不思議ではありません。皆さんは、平坦なフィー・プールが妥当なところだろうとおっしゃったと思います。しかし、フィクスト・インカムとエクイティ・ビジネス全体の活動に関して、どのような力関係があるのか、お聞かせください。また、金利に関する不透明感が長引く中、顧客はポートフォリオをどのようにポジショニングするかという点で、より積極的に取り組んでいる、あるいはあまり取り組んでいないというような環境だと感じますか？ありがとうございます。
ジェレミー・バーナム
本当にいい質問ですね。一般的に言って、金利環境全体のボラティリティと不確実性は、市場部門の収益プールを実際に支えています。また、一般的にバランスシートの配備が進むとともに、ある程度の自然な背景成長もあり、市場収益の全体的な水準がパンデミック前の通常期を大幅に上回る水準で安定している理由のひとつだと思います。
そして、それは時折、私たちを少し不安にさせる。と不安になることもある。今のところ、これが新しい正常のようだ。金利がゼロ金利下限から外れ、世界の金利がより正常な動きを見せることは、金利ビジネスだけでなく、為替ビジネスにも影響を与えると思います。一般的には、資産配分の決定がより重要になり、より興味深いものになります。その結果、リスク管理のニーズが生まれ、アクティブ・マネジャーはそれに対処する必要がある。
だから、これがマーケットサイドにおけるいくつかのテーマだと思う。しかし、比較的普通に振舞っていると言えるでしょう。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問は、ウェルズ・ファーゴのマイク・メイヨーさんからです。続けてください。
マイク・マイヨー
ジェイミー、CEOの手紙に書かれていたあなたの懸念について、いくつか整理しようと思っているんだ。60ページにも及ぶこの手紙は、あなたが大変な労力をかけて作成したものであり、感謝に値します。しかし、あなたは数年にわたるシナリオ、テールリスク、マクロリスク、地政学的リスクなどについて話しました。数週間や数ヶ月ではありません。それはわかります。その一方で、商業銀行であれ、一部のデジタル・バンキングであれ、消費者金融であれ、ホールセール・ペイメントであれ、同社は米国外への投資を非常に増やしています。具体的には、グローバル・ホールセール・ペイメントはどうなっているのでしょうか。世界60カ国に展開しているとおっしゃいましたが、それ以上の国々でビジネスを展開しているのですか。さらに多くの国でビジネスを展開していますね。特にホールセール事業はどうなっていますか？ありがとうございます。
ジェレミー・バーナム
よし、マイク。実はジェイミーは指導者のオフサイトに行っていて、私たちから離れたんです。そのため、彼は離れた場所にいたのです。だから、彼は良くも悪くも通話を私の手に委ねたと思う。だから......でも、ジェイミーの代弁は抜きにして、ご指摘の点をいくつか取り上げてみたいと思います。
地政学的な不確実性が見通しに与える影響について語るとき、そのポイントのひとつは、米国が孤立しているわけではない、ということだと思います。地政学的状況の結果として世界的なマクロ経済の問題が発生した場合、それは米国外だけの問題ではありません。それは世界経済に影響を及ぼし、したがって米国にも影響を及ぼし、したがって私たちの法人顧客にも影響を及ぼします。
しかし、地政学的な特定の瞬間のために、この会社が常に持っている重要な競争力のひとつであるグローバル性を大幅に後退させるという考え方は、私たちのこれまでのやり方と矛盾しています。
また、ホールセール決済ビジネスに関しては、絶好調だ。シェアを拡大しています。技術革新が進み、テクノロジーへの投資が進み、世界各国の決済システムに接続できるようになりました。そのことについては、また別の機会に詳しくお伝えすることになると思いますが、いい話です。しかし、いい話だ。
マイク・マイヨー
続けてお聞きします。戦争からサプライチェーンの変化、その他もろもろの世界的な混乱がある中で、なぜホールセール決済が好調なのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
ペイメントビジネスについて思うことのひとつは、ある意味、不況に強いというのは間違った表現かもしれませんし、いずれにせよ不況を扱っているわけではありません。それが1つのピースだ。
しかし、もうひとつは、私たちの投資意欲が、このビジネスにおける私たちの重要な特徴のひとつであるということです。その結果、私たちはその効果を実感しています。
マイク・マイヨー
わかったよ。ありがとう。
ジェレミー・バーナム
ありがとう、マイク。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問はEvercoreのグレン・ショアーです。続けてください。
グレン・ショーア
ありがとう。ケンの質問に対するあなたのコメントは素晴らしく、短期的および今年のインベストメント・バンキングについて明確でした。もっと大きな視点で質問したいのですが......あなたはいつも、どこが稼ぎすぎなのかを明確に説明してくれますね。インベストメント・バンキング部門に関しても、収益が不足していると感じますか？過去10年間で、株式の時価総額は40兆ドル、債券の時価総額は40兆ドル増加しましたが、財布の中身は10年間の平均を20％以上下回っています。ということは、もっと大きなアップサイドがあり、それは「もし」ではなく「いつ」の問題なのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
ええ、グレン、要するにそうです。つまり、私たちはインベストメント・バンキング部門の収益が低いことを恥ずかしげもなく言っているのです。ご指摘の通り、明らかにサイクル平均を下回っています。私たちは、いつパンデミック前の財布に戻るかという話をしていますが、ご存知の通り、現時点では2020年3月ですよね。パンデミックの始まりです。つまり、現時点で4年前ということになる。ですから、その間にGDP、特に名目ベースのGDPが伸びており、財布もそれに伴って成長すると予想されます。
ですから、インベストメント・バンキングのフィーウォレットには上昇余地があると思います。先にも述べたように、特にM&Aには逆風が吹いていると思いますが、時間が経てば、M&Aの金額は規制環境というよりもむしろ、基礎となる産業ロジックの関数であることを望むでしょう。ですから、平均回帰が見られるかもしれません。ですから、私たちは今、そのような状況に身を置いています。私たちはクライアントに働きかけています。私たちは、より強固なウォレットレベルのために適切なリソースを確保し、すべてのドルシェアを争うようにしています。
グレン・ショーア
クールだ。もうひとつフォローアップを。あなたは常に投資をしていますね。あなたはフランチャイズ全体の成長によって報酬を得ていることは明らかです。しかし、他の多くの銀行が経費を横ばいに近い水準に抑えているのに比べ、JPモルガンはどのような環境を想定していますか？あるいは、どのような環境であれば、JPモルガンはこれまでのような多大な投資支出を控えることになるのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
もちろん、最初に言っておくべきことは、当たり前のことですが、とにかく言っておきます。例えば、出来高に関連したコミッションであれ、インセンティブ報酬であれ、その他のものであれ、経費の一部は収益に直接関係しています。つまり、通常の規律の一環として自動的に発生する、経費ベースの自動修正要素があるのです。これが第一のポイントです。
ポイント2は、環境とは関係なく、我々は常に効率性を求めているということです。特別査定で910億ドルの経費が追加され、その下で生み出されるすべての効率について語るのは難しいかもしれませんが、これは会社のDNAの一部なのです。BAUでは常にこのようなことが起こっています。私たちは物事を精査し、規模のメリットを得て、効率を引き出そうとしているのです。
そして、あなたの質問の核心、つまり、"オーケー、どのような環境であれば、私たちは異なる戦略的質問をするのだろうか？"を理解するために、私は考えている。結局のところ、その環境が実際どのようなものであるかということが少しわかると思います。例えば、通常の不況でサイクルが見えるような場合、私たちは長期的な戦略的投資計画を変更するでしょうか？いいえ、変更しません。何らかの理由で、特定の投資や特定の事業のビジネスケースが変化し、戦略的選択が大きく変わるような環境はあり得ますか？はい、しかしそれは、サイクルを通じて何らかの理由で分析が変わったからでしょう。ただ、短期的な景気循環を理由に戦略的見通しが変わらないのであれば、根本的に戦略的に異なる決断を下すことはないと思います。
グレン・ショーア
素晴らしい。ありがとう。
ジェレミー・バーナム
ありがとう。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問はドイツ銀行のマット・オコナーです。続けてください。
マット・オコナー
おはようございます。資本の使い道のひとつとして、バランスシートを活用したトレーディング事業への傾注を挙げておられましたが、トレーディング資産が前四半期比で増加しているのは、おそらく季節的なものでしょう。各四半期で必ずしも一致させることを好まないことは承知していますが、バランスシートを活用したトレーディングへの傾注と、それが長期的にどのような利益をもたらすと期待しているのか、詳しく教えてください。
ジェレミー・バーナム
ええ、もちろんです。では、この質問をいくつかの部分に分けて考えてみたいと思います。ジェイミーが提案していたのは、言葉は悪いですが、戦略的資本と戦術的資本のような概念を考えることができるということです。彼が言っているのは、戦略的な理由で余剰資本を多く抱えている場合、少なくとも理論的には、その一部を比較的短期間の資産や戦略、あるいは顧客機会に投入する能力があるということです。今期のマーケットRWAの増加がどの程度反映されているかは、少しは反映されているかもしれませんが、おそらく反映されていないでしょう。
どの四半期においても、RWAにおける資本の変化を収益の変化に具体的に結びつけるのは難しいという点については、私も同意する。動く部分が多すぎるからです。しかし、1つだけ言えることは、先ほどお話ししたように、マーケット事業全体のランレートが高いということは、これらの事業へのバランスシートの配分が高いということとも関連しているということです。ご承知の通り、私たちはマーケット事業における資本の流動性、バランスシートの展開、GSIBの稼働率などを分析する方法について、極めて分析的であり、極めて規律的であると自負しています。また、単に収益を追い求めるだけではありません。私たちは完全に測定されたリターンを追求します。それが私たちのDNAの一部であり、これからもそうしていきます。
そのため、私たちは依然として複数の拘束力のある制約のもとで事業を行っており、環境が複雑であることは明らかです。そのため、チャンスに大量の資本を投じることができるかというと、そう単純ではありません。しかし大局的に見れば、私たちが非常に強固な資本ポジションにあることは明らかで、それは少なからず不確実性を見越してのことでもありますが、現在からバーゼルIIIの最終段階が終了するまでの間に機会があれば、その機会を活用できる非常に有利なポジションにあるということでもあります。
マット・オコナー
わかりました。それから、消費者カード事業では、取扱高が前年比9％増であったことが強調されました。非常に好調なペースであることは明らかです。その中で、全体あるいは特定のセグメントにおける利用額の変化について、注目すべきトレンドがあれば教えてください。ありがとうございます。
ジェレミー・バーナム
少しはね。ジェイミーはすでにこのことについて多少言及している。だから、私は消費は問題ないと思うが、大雑把に言えば、ブーミーではないと思う。インフレやコホートなど、いろいろな見方ができます。しかし、それを三角形にすると、このような平坦な図式に戻るのです。
裁量労働から非裁量労働への置き換えが少し見られる。最も注目すべきは、実質所得が低所得者層で上昇しているのは事実ですが、その中にも確率分布があり、いくつかの、いや、単なる結果の分布があります。そして、実質所得が上がらず、下がっている人々もいて、不幸にも少し苦労している人々もいる。そのような人々の支出パターンを観察すると、懸念されていたような積極的なテコ入れではなく、むしろ意味のある減速が見られる。
つまり、これはある種の経済指標なのだろうと思う。というのも、人々がバランスシートを管理する際に、ある種合理的で、パンデミック後の正常な行動をとっているということだからです。そしてそれは、信用という観点からは、ある意味で良いニュースである。
マット・オコナー
なるほど。参考になったよ。ありがとうございました。
ジェレミー・バーナム
ありがとう。
オペレーター
ありがとうございました。次の質問はRBCキャピタル・マーケッツのジェラルド・キャシディです。続けてください。
ジェラルド・キャシディ
やあ、ジェレミー。
ジェレミー・バーナム
やあ、ジェラード。調子はどうだい？
ジェラルド・キャシディ
よかった。ありがとう。もちろん、ジェイミーは株主通信の中でこのことについて触れていますし、以前彼がこの電話会議に出席した際にもこのことについて触れています。企業向け融資市場のスプレッドがタイトになっているようですが、どのような状況なのでしょうか。世界的な地政学的恐怖を反映しているわけではないと思います。また、レバレッジ・ローン市場についても何かお分かりになりますか？
ジェレミー・バーナム
そうですね。一般的なスプレッド、つまりセカンダリー・マーケットやレバレッジ・レンディングを含む広義のクレジット・スプレッドについて言えることは、スプレッドが非常にタイトだということです。ですから、ここ数日でそれが少し反転したことは確かです。しかし、この四半期を通じて、クレジット・スプレッドはかなりタイトになっています。当四半期のOCIでは、金利上昇によるOCI損失がポートフォリオのクレジット・スプレッドの縮小により相殺されています。
つまり、株式市場の大幅な上昇と全般的な強気基調に呼応するように、クレジット・スプレッドはかなり引き締まった。流通市場では。レバレッジ・レンディングの分野では、それが通常の形で少し顕在化したように思います。これまでもそうしてきたように、もし条件が気に入らなければ、この分野でのシェアを失う覚悟はできている。私たちは決して構造面で妥協することはありません。ですから、そのようなことも少しはあるのです。
レバレッジ・レンディングの領域から離れ、より広範なC&Iの領域に目を向けると、数カ月前、銀行が一般的に資本環境の厳しさを予測し、融資を少し抑制した結果、企業向け融資のスプレッドが実際に少し拡大した瞬間がありました。この傾向がここ数週間続いているかどうかはわかりませんし、いずれにしても観察するのは少し難しいです。しかし、大まかに言えば、バランスシートに注意を払おうとする人々と、全体的な資産価格や状況がかなり下支え的で、流通市場の信用スプレッドが大きく上昇しているという事実との間に緊張関係がある、ということです。
ジェラルド・キャシディ
ありがとうございます。その質問と回答に関連することですが、私たちはこの国における民間クレジット会社によるプライベート・クレジットの成長について多くの本を読み、目にしてきました。競合相手として、またJPモルガンの顧客として、どのようにお考えですか？また、JPモルガンの顧客として、また競合相手として、JPモルガンとどのようにバランスをとっているのでしょうか？
ジェレミー・バーナム
そうですね。プライベート・エクイティ・コミュニティやプライベート・クレジット・コミュニティの一部に対して有担保融資を提供する私たちの間には、資本構造の異なる部分についての緊張関係があると思います。しかし、ある分野では競合し、別の分野では互いに顧客であることは認識していますし、それがフランチャイズの一部でもあります。それがフランチャイズの一部なのです。
しかし、プライベート・クレジットに限って言えば、そこで何が起こっているかを観察するのは興味深いことです。ですから、私たちの戦略としては、商品にはこだわらないということです。個人信用かシンジケート・レンディングか、というようなことではありません。このようなことを得意とするためには何が必要か？そのために必要なのは、私たちが常に持っていて、それぞれのサイロで得意としていることです。つまり、アンダーライティング・スキル、ストラクチャリング・スキル、オリジネーション、ディストリビューション、セカンダリー・トレーディング、リスク選好度、信用分析能力が必要なのだ。
私たちはそれを得意としています。プライベート・クレジットの領域が大きくなるにつれて、実際に共同レンダーを何社か入れることが意味を持つようになってきています。つまり、資本があっても、集中リスクは避けたいということです。
そうすると、面白いことに、プライベート・クレジットの領域はシンジケート・ローンの領域に少し似てくる。同時に、シンジケート・レンディングの領域は、こうしたプライベート・クレジットのユニット・ランチの仕組みに少し影響を受け、実行のスピードやビジネスの仕組みの他の側面という点で、プライベート・クレジットの方向に少し押されることになる。
だから注目している。競争力学は興味深い。確かに、いくつかの分野ではプレッシャーがあります。しかし、私たちはここでの総合的な価値提案と競争上の地位はどこにも引けを取らないと考えています。将来が楽しみです。
ジェラルド・キャシディ
色に感謝する。ありがとう。
ジェレミー・バーナム
ありがとう、ジェラード。
オペレーター
ありがとう。最後の質問は、ポータレスのチャールズ・ピーボディさんからです。回線は開いています。
チャールズ・ピーボディ
おはようございます。ファースト・リパブリックの買収についていくつか質問があります。ジェイミー・ダイモンが年頭書簡で、この買収がホームランになると言っていたことを確認してうれしく思います。第1四半期を見ると、年換算で27億ドル、28億ドルとなり、ジェイミーが書簡で発表した20億ドルを上回っています。しかし、今期は経費が9億ドルから8億ドルに減少しました。また、第2に、その分を相殺するような形で降着が少なくなり、27億ドルや28億ドルを外挿したくない理由になっているのでしょうか？それが最初の質問です。
ジェレミー・バーナム
オーケー。ありがとう、チャーリー。ファースト・リパブリックの具体的なガイダンスについてはあまり多くを語らないということに忠実でありながら、あなたの質問に答えるためにベストを尽くすつもりだ。しかし、あなたが言っているような枠組みは大まかには正しいと思います。では、断片的に説明します。
ですから、当四半期の業績は、ジェイミーが話した20億ドルを上回る年率となりました。その理由の大部分は割引増額であり、これは短期資産の結果として非常に前倒しされたものです。ですから、それが収束している理由のひとつです。
また、統合の進展に伴い、年度後半には経費の減少が見込まれます。もちろん、前四半期にも申し上げましたが、通期で見れば、カレンダー効果による相殺があります。
統合費用として25億ドル（約2,500億円）がかかるという話もありました。統合は現実的なものです。その費用は現実のものです。そのために費やされる時間もまた現実のものです。多くの人々にとって大変な作業です。うまくいっているが、まだ終わっていない。
しかし大まかには、統合費用に関する私たちの予想は、買収当日の朝に私たちが当初想定していたよりも少し低くなると思います。ひとつは、当時の枠組みは当然ながらかなり保守的で、フランチャイズの重要な部分を失うことを想定しており、それに応じて経費の規模を拡大する必要があるというものでした。そしてもちろん、ご指摘の通り、それよりもかなりうまくいきました。したがって、より大きなフランチャイズを維持するために必要な経費はより多くなり、その分、数字を下げることに伴う統合経費は少なくなります。
統合の前提が保守的だったことも事実でしょう。FDICなど、この取引の特殊性とは対照的に、より一般的な銀行のM&A前提に基づいていた。
だから、そうだね、たぶんこれが君の質問に対するかなり完全な答えだと思う。ありがとう、チャーリー
チャールズ・ピーボディ
オーケー。次のホームランはどこから生まれるのでしょうか？これはJPモルガンだけでなく、もっと戦略的な話になりますが、おそらく今年か来年かにかかわらず、地方銀行の破綻はさらに増えるでしょうし、それを拾い上げるチャンスもあるでしょう。しかし、プライベート・エクイティやファミリー・オフィスは、この次の銀行破綻に参加しようとしている。ムニューチンがNYCBを買収したのは、明らかに破綻した銀行をロールアップするためのプラットフォームを作るためだ。また、破綻した銀行を買収することを具体的な目的とする銀行持株会社のシェルフ登録を申請したファミリーオフィスもあります。では、このような機会はプライベート・クレジットに奪われることになると思いますか？また、その一環として、規制当局はプライベート・クレジットを、破綻銀行の銀行買収とは異なる、あまり魅力的でない相手と見なすようになると思いますか？それが私の質問です。
ジェレミー・バーナム
そうだね。オーケー、チャーリー。たくさんあるね。正直なところ、私はこの通話で銀行の破綻について推測することに多くの時間を費やすのは好きではありません。あなたは明らかに次の波について特定の見解を持っている。それをわざわざあなたと議論するつもりはない。ただ、あなたの質問に答えられるようベストを尽くしながら、2、3のことを言わせてください。
先ほど話したように、我々は多くの資本を持っている。ジェイミーが言うように、資本は店舗での収益です。今現在は、資本を投下するような魅力的な機会はあまり見当たりません。しかし、バーゼルIIIの最終段階が不透明であるにもかかわらず、機会があれば資本を投下することができるでしょう。
また、FDICや、さまざまなタイプの入札者に対するFDICの姿勢についても、ある種の疑問があると思います。また、銀行破綻処理プロセス全体について多くの考察や分析が行われており、最近では銀行破綻処理に関するフォーラムや講演なども行われています。そして、何か問題が発生した場合に事態を確実に安定化させるためには、利用可能な資本ができるだけ多くあり、さまざまな種類の資本が利用可能である方が、システムにとって他のすべての条件が同じであれば、より良いということは、おそらく誰もが同意できることだと思います。しかし、銀行の場合、その仕組みは些細なことではないし、過小評価されるべきでもない。ということで、私がお話ししたのはここまでです。
チャールズ・ピーボディ
わかったよ。ありがとう。
ジェレミー・バーナム
ありがとう。
オペレーター
それ以上の質問はない。
ジェレミー・バーナム
皆さん、ありがとう。
オペレーター
本日の会議にご参加いただきありがとうございました。本日はありがとうございました。